事务：公司发布2025年一季报，Q1实现营收6。41亿元，同比-30。54%，归母净利润0。02亿元，同比扭亏为盈，扣非净利润-0。51亿元，同比吃亏添加7。47%。业绩合适市场预期。营收下滑次要系需求端影响，利润受多要素缘由实现同比转正：公司25Q1营收下降次要缘由是：一季度收集平安市场延续机缘取挑和并存的态势，下旅客户的需求仍未呈现较着好转，对公司停业收入构成必然影响。利润的转正次要是以下缘由：①25Q1停业成本同比削减41。8%（其次要缘由是收入削减和毛利率增加）；②25Q1的发卖、办理及研发费用合计同比削减约15%（公司降本增效，降低冗余成本）；③25Q1投资收益同比添加165。89%，其次要缘由是参股上市公司“航天软件”本期确认的投资收益添加；④25Q1公允价值变更收益同比添加198。18%，其次要缘由是参股上市公司“永信至诚”本期确认的公允价值变更收益添加。结构AI平安，快速迭代大模子平安产物矩阵：自2025年2月6日起，启明星辰以周为单元加快产物迭代，已完成多项手艺升级，成功建立完整的大模子使用平安产物矩阵，构成笼盖全场景的大模子使用平安防护系统，包含：大模子使用防火墙（MAF）、大模子拜候平安代办署理（MASB）、大模子拜候脱敏罩、大模子评估取查抄等。同时，目前大模子使用向智能体集群化成长，公司也正在积极建立大模子使用平安的多智能体、智能体集群的平安系统。盈利预测取投资评级：考虑到下逛需求下滑带来的影响，同时公司的投资收益和公允价值变更收益正在24年呈现较大波动，导致公司利润端呈现较大下滑。因而我们将公司2025-2026年EPS预测由0。88/1。12元下调至0。16/0。24元，预测2027年EPS为0。36元。我们持久看好公司计谋新兴营业结构行之有效，中国挪动控股合做进展成功，将来无望帮帮公司实现业绩的逐渐恢复，维持“买入”评级。事务：公司发布2024年报，2024年实现营收16。10亿元，同比-3。94%；归母净利润1。29亿元，同比-2。31%，扣非净利润1。06亿元，同比-1。29%；合适市场预期。2025年Q1实现营收1。09亿元，同比-55。53%，归母净利润-0。15亿元，吃亏同比削减5。10%，合适市场预期。一季度营收下滑次要系季候性影响：公司2024Q4营收6。92亿元，同比-2。41%，归母净利润1。13亿元，同比-5。47%，扣非净利润1。11亿元，同比+14。17%。公司2025Q1营收下滑次要系订单的季候性确收影响（2024Q1有大额订单确收导致高基数）。分营业看，2024年平易近航空管营业营收6。26亿元，同比+13。68%，毛利率同比-1。37pct；2024年城市道交通营业营收6。71亿元，同比+33。47%，毛利率同比-0。14pct；2024年城市管理营业营收2。69亿元，同比-47。31%，毛利率同比+9。87pct。空管营业持续引领国产化历程，帮力管制能力提拔计谋落地：公司抢占平易近航“8+N”扶植先机，成功揽获全国新建大型区管的首批次全数从用两地项目(呼和浩特、)；实现从动化产物七大区域全笼盖，正在西安、珠海等地塔台从动化产物全面渗入；积极开辟新产物，落实首个地域级航管系统项目-东北地域航管消息从动化处置系统。此外，公司也加大机场范畴的营业结构，夯实焦点产物正在中小机场使用，泊位指导系统、机场协同决策系统等新研产物连续正在多地机场实现推广。紧抓国度低空成长元年机缘，全面发力低空经济赛道：公司积极打制低空“莱斯”全体处理方案，发布以低空飞翔办事办理平台为焦点的“天牧”系列产物；率先树立国内首个省级低空平台标杆——江苏省低空办事办理平台，也是首个实现军平易近地三方协同的标杆；加快市场拓展力度，依托深挚手艺取营业沉淀，为、上海、沉庆、江苏、南京等20余个省、市地域谋划低空成长总体方案，开展亲近交换、构成计谋合做，并正在部门地域取得阶段性，赋能低空飞翔办事保障系统，加速鞭策低空经济财产成长。瞻望2025年，跟着各地低空经济的根本设备扶植不竭落地，公司无望实现低空业绩的进一步增加。盈利预测取投资评级：空管系统龙头企业，考虑城市管理项目拖累，我们将公司2025-2026年EPS预测由1。26/1。62元下调至0。94/1。17元，预测2027年EPS为1。47元。估计跟着低空经济根本设备扶植持续落地，公司无望率先受益，维持“买入”评级。生物质项目资产减值影响2024年业绩，福建省内风电表示优良。2024年公司实现停业收入17。41亿元，同增0。54%；归母净利润6。51亿元，同减4。03%；扣非归母净利润6。24亿元，同减4。2%。2024年公司福建省内风电发电量同比增加，因生物质发电项目技改停机、新疆哈密取区域限电率同比上升，福建省外项目发电量取上彀电量同比削减。此外，2024年减值丧失同比添加，此中，资产减值丧失-0。54亿元（23年为-0。22亿元），信用减值丧失-0。15亿元（23年为0。25亿元），次要系生物质项目富锦热电计提资产组减值和应收补助电费收入添加导致预期信用丧失同比添加所致。公司福建省内焦点海风、陆风项目表示优良。2024年福建风电上彀电量同增7。3%，电价不变略增。2024年公司合计上彀电量29。2亿千瓦时，同比+2。8%，此中福建风电26。4亿千瓦时，同比+7。3%，风电2。2亿千瓦时，同比-14。6%，生物质0。3亿千瓦时，同比-65。2%，新疆光伏0。3亿千瓦时，同比-9。7%。2024年公司分析上彀电价662元/MWh（同比-11。1元/MWh），此中福建风电688元/MWh（同比+3。4元/MWh），风电327元/MWh（同比-199元/MWh），生物质740元/MWh（同比持平），新疆光伏752元/MWh（同比-28元/MWh）。福建风电上彀电价不变略增。2025Q1归母同增18%，福建风电上彀电量同增19。5%。2025年一季度公司实现停业收入5。14亿元，同比增加10。43%；归母净利润2。51亿元，同比增加18。1%；扣非归母净利润2。45亿元，同比增加20。01%。2025年一季度，公司上彀电量8。76亿千瓦时，同比+12。9%，此中福建风电8。18亿千瓦时，受益风况转好提拔，25Q1福建省内风电上彀电量大增19。5%。2025年一季度，风电/生物质/新疆光伏上彀电量别离为0。44/0。08/0。06亿千瓦时，同比-35。8%/-50。4%/-12。4%。集团资产加快注入。截至2024/12/31，公司控股拆机容量为95。73万千瓦，此中：风电拆机90。73万千瓦（陆风61。13万千瓦，海风29。6万千瓦），拆机容量同比持平。2024年公司积极开辟福建优良项目，获取长乐B区（调整）10万千瓦海风项目及长乐外海集中同一送出工程项目开辟权；获取诏安四都8万千瓦渔光互补光伏和中闽北岸40万千瓦渔光互补光伏项目。此外，大股东福建省投资集集体内包罗正在闽投海电（平海湾三期）、宁德闽投（宁德霞浦A/C）、霞浦闽东（宁德霞浦B区）等海风资产合适必然前提后将启动资产注入法式，2024岁尾大股东已启动闽投抽水蓄能51%股权注入法式。项目开辟+集团注入彰显公司凸起成长性。2024年收入同增3%，所得税影响业绩。2024年公司实现停业收入772。72亿元，同增3。09%；归母净利润87。77亿元，同减17。38%；扣非归母净利润85。69亿元，同减17。57%。业绩次要遭到计提返还对应所得税费用所致，按照2024年年报相关税费已于期后完成缴纳，次要表现为一次性影响。焦点聚焦核电，拓展风光新能源。2024年公司实现停业收入772。72亿元，同增3。09%，实现毛利润331。6亿元，同减0。9%，分营业来看，2024年1）核电：实现停业收入629。2亿元，同比-0。9%，毛利261。4亿元，同比-11。7%，毛利率41。5%，同比-1。5pct；2）光伏：实现停业收入70。6亿元，同比+20。1%，毛利38。5亿元，同比+5。3%，毛利率54。5%，同比-7。7pct；3）风电：实现停业收入50。9亿元，同比+29。5%，毛利25。5亿元，同比+14。8%，毛利率50。1%，同比-6。4pct。2024年电价不变，成本略有上升。2024年公司核电分析上彀电价（不含税）为0。367元/千瓦时（同比+1。0%，同增0。004元/千瓦时），核电度电成本为0。215元/千瓦时（同比+3。6%，同增0。008元/千瓦时），度电毛利为0。153元/千瓦时（同比-2。5%，同降0。004元/千瓦时）。福清4号恢复+漳州1号投产，25年核电电量。2024年核电上彀电量同比-1。8%，此中秦山一核/二核/三核/三门核电/江苏核电/海南核电/福清核电别离-3。6%/-0。9%/+1。0%/+0。8%/+3。0%/-8。2%/-6。8%，除大修放置导致机组电量正在年度间波动外，2024年电量次要遭到福清4号机组小修影响，福清4号小修已于2024年10月竣事，机组从头启动。此外，2025年1月漳州1号机组正式投运，2025Q1核电上彀电量同比+13。4%，此中福清核电同比+32。9%，漳州核电上彀24亿度（24年同期未投产），彰显基荷电源的不变性和成长性，等候25年电量。费控优良，财政费用同比下降。2024年公司期间费用同比削减2。54%至123。08亿元，期间费用率下降0。92pct至15。93%，此中研发费用同比削减0。1亿元，财政费用同比削减4。6亿元，发卖费用同比削减0。5亿元，办理费用同比添加2。0亿元。公司费用节制优良，财政费用持续下降。本钱开支加大支持确定性成长。2024年，公司1）运营勾当现金流净额407。21亿元，同减5。58%；2）投资勾当现金流净额-949。45亿元，同添加32。4%；3）筹资勾当现金流净额644。9亿元，同增188。78%。截至2024/12/31，公司控股核电正在运机组25台，拆机容量2375万千瓦。2025年4月公司三门核电三期（5/6号机组）再获核准，控股正在建及核准待建机组提拔至20台，规模成长弹性80%。25Q1归母同增2。6%，核电归母净利润同增11。5%。2025年一季度公司实现停业收入202。73亿元，同比增加12。7%；归母净利润31。37亿元，同比增加2。55%；扣非归母净利润31。33亿元，同比增加2。95%。分版块来看，1）核电营业收入同增10。46%，归母净利润同增11。52%，稳健增加；2）新能源收入同增24。64%，归母净利润同降51。32%，次要系新能源增收不增利，且新能源2024年刊行两期类REITS、市场化债转股稀释归母净利润，增资引和导致归母比例下降。电量提拔电价不变，核电业绩25Q1增加强劲。核电项目充沛，行业龙头即将送来加快投产。截至2024/12/31，公司控股核电正在运机组25台，拆机容量2375万千瓦。2025年4月公司三门核电三期（5/6号机组）再获核准，控股正在建及核准待建机组提拔至20台，规模成长弹性80%。投运节拍来看，公司估计2025-2029年别离投运2/2/5/2/1台机组。核电常态化核准空间，正在建项目即将进入加快投产期。盈利预测取投资评级：考虑市场化电价波动，我们将2025-2026年预测公司归母净利润从117/127亿元下调至100/104亿元，估计2027年归母净利润116亿元，2025-2027年PE为18。9/18。3/16。4倍（2025/4/30）。公司2025至2027年打算投运2台/2台/5台核电机组，进入加快投产阶段，维持“买入”评级。事务：公司发布2024年报及2025Q1季报。2024年公司停业收入为11。6亿元，同比下降17。7%。毛利率为33。0%，较2023年的44。7%下降了11。7pct。归母净利润为-2。43亿元（2023年为0。89亿元），扣非归母净利润为-2。7亿元（2023年为-0。4亿元）。2024年业绩下滑次要是由于公司为扩大海外营业规模，对海外短剧营业加大了推广及研发投入，该营业正在2024年尚处于投入期，导致利润吃亏。2024年海外收入同比增加132。4%至3。0亿元，海外停业成本也增加451。5%。2025Q1收入同比增加5%至2。3亿元，归母净利润为-0。88亿元（24Q1为-0。68亿元）。分营业来看：①2024年数字内容授权及其他营业收入6。8亿元，同比下降5。1%；毛利率24。5%，同比大幅下降22。3pct，次要是成本端（版税、渠道等）增加快于收入。版税成本同比增加31。4%。②2024年IP衍生开辟产物营业收入4。6亿元，同比下降31。5%，是全体营收下滑的次要拖累项之一。毛利率46。1%，同比微增1。8pct，成本节制相对较好。海外短剧高歌大进，罗小黑动画片子值得等候。①海外短剧APP Sereal+和UniReel笼盖了全球100多个国度和地域。成立了从脚本孵化到全球刊行的全链能力，已开辟出近百部涵盖多元题材的海外竖屏短剧。依托海量IP储蓄，并通过AI大模子进行脚本多语种创做取精准翻译，支持起超1000部多言语短剧库。控股公司CMS正在2024年实现了迸发式增加，停业收入达29。1亿元，同比增加324%；发卖净利润也从2023年的24万元增加至2024年的791万元，同比增加超31倍。②国漫IP大片子《罗小黑和记II》曾经制做完成，估计将于2025年暑期正在中国及海外市场上映。公司打算操纵其全球收集推广这部片子。贸易化方面，已推出一系列“谷子”。取潮玩、逛戏、餐饮等行业头部品牌告竣了深度授权合做。③AI营业方面：AI大模子“中文逍遥”已发布2。0版本，并通过了网信办大模子存案；推出了英文版，提拔了多语种、长篇幅内容的生成能力；已正在中短篇中文小说、英文短篇小说创做方面实现贸易化使用。AI从播已累计出产跨越20万小时的有声书。AI漫画/动态漫实现了贸易化付费连载，已操纵AI手艺制做近百部做品，累计旁不雅量超30亿次。④数据语料取办事：公司堆集了丰硕的高质量、有版权的数据资本（超600TB）。已取数十家头部大模子企业（包罗央国企、互联网巨头、AI新）成立数据及数据办事合做关系。具有成熟的内容审核（AI审+人读）和数据标注团队及办事能力。盈利预测取投资评级：考虑到海外短剧和AI营业尚处于投入期，发卖费用和研发费用端或有必然投入，我们将2025-2026年归母净利润预测从1。0/1。6亿元下调至0。9/1。4亿元，并估计2027年为3。6亿元，当前股价对应2025-2027年PE别离为182/117/43倍，我们看好公司正在海外短剧的先发劣势，维持“买入”评级。事务：公司发布2025年一季报，25Q1营收143。0亿元，同比-0。1%，归母净利润11。4亿元，同比-10。6%。外部疲软，肉成品销量下滑。25Q1肉成品收入55。8亿元，同比-17。8%，运营利润14。8亿元，同比下降21。75%，此中销量同比-17。4%，价同比-0。5%，吨利同比-5%，销量下滑从因：1）终端市场消费需求相对疲软；2）新兴渠道基数小增速快，但未能完全填补保守渠道下降3）经销商和终端客户持续去库存，截至3月底库存根基达到汗青最低程度。瞻望全年，公司将抓好发卖机构、形成立体化客户收集，落实网点倍增，实施精细化办理、打制立体化渠道扶植（分高温、低温、速冻和零食四大板块），目前各项办法预期内成功推进，后续结果将逐渐，估计Q2起头肉成品销量稳步回升，全年销量无望稳中有升。屠宰营业生鲜销量提拔，冻品利润有拖累。2025Q1屠宰营业营收70亿元，同比+6。1%，此中对交际易收入65。3亿元，同比+11%；运营利润1。2亿元，同比+24。7%。此中销量同比+9%，价同比+2%，屠宰量增加从因1则24Q3公司调整屠宰业班子，鞭策H2客户数量显著提拔；2则春节以来猪价较着下降，市场所作有所弱化；运营利润改善。养殖营业较着减亏，过程目标持续改善。公司其他营业分部运营利润吃亏0。74亿元，养鸡和养猪同比力着减亏，从因养鸡和养猪手艺目标改善，鞭策成本同比大幅度下降，通过提拔手艺，养殖成本进入行业第一梯队后再扩规模，24Q1养殖过程目标已有环比改善。预期全年养殖营业减亏幅度无望进一步扩大。事务：公司发布2025年一季报。2025Q1公司实现收入87。82亿元（同比-49。0%，下同），归母净利润0。52亿元（-71。2%），扣非归母净利润-1。79亿元（-322。1%），经停业绩承压次要系黄金珠宝等营业受行业全体景气宇影响，仍正在迟缓恢复中。珠宝时髦营业受消费景气及金价波动影响承压，盈利能力优化。25Q1公司珠宝时髦营业实现营收51。79亿元，同比下降60。2%，我们认为次要系消费行业布局调整和国际金价持续震动波动影响所致，毛利率9。75%，同比提拔2。62pct，我们认为次要得益于公司零售营业占比提拔带来的布局优化以及发力产物研发优化产物布局。渠道方面，25Q1末公司“老庙”和“亚一”品牌门店共计4407家（曲营249家，加盟4158家），较24岁尾小幅下降。25年3月，老庙通过取快手平台当地糊口板块合做，接踵筹谋并推出3场曲播勾当，曲播GMV冲破2亿元；结合抖音平台联袂头部从播专场曲播，GMV冲破9900万元，一方面实现亮眼发卖，另一方面将线上用户引流至线下门店，持续打通线上线下资本。我们认为公司面临行业承压场合排场，积极调整珠宝时髦营业结构，无望从“文化、设想、工艺、质量、办事、场景”等多角度持续挖掘并提拔产物力，融通生态合做资本，持续加快立异渠道拓展、深化会员运营、提拔用户对劲度，谋求财产。融通财产生态资本打制劣势特色场景，持续聚焦从业成长。25Q1公司餐饮办理取办事营业实现营收2。62亿元（同比-23。0%），食物、百货及工艺品营业实现营收2。88亿元（同比-25。9%），医药健康及其他营业实现营收1。22亿元（同比-0。2%），化妆品实现营收0。52亿元（同比-26。6%），时髦表业实现营收1。41亿元（同比-15。1%），贸易分析及物业分析办事营业实现营收7。34亿元（同比-33。6%）。按照公司消息，上海国际珠宝时髦功能区扶植将逐渐启动，将来一系列相关政策出台无望为公司珠宝时髦营业成长及大豫园片区打制带来利好；此外，公司全球化成长亦取得新进展：老字号餐饮品牌松鹤楼成功开设海外首店；2025泰国豫园灯会项目正正在稳步筹备中，打算于25年夏日正式亮灯。毛利率提拔，现金流情况优良。25Q1公司毛利率为16。1%（同比+2。4pct），珠宝时髦、医药健康及其他、时髦表业、贸易分析及物业分析办事等营业均实现毛利率同比提拔。期间费用方面，发卖/办理/研发/财政费用率别离为7。3%/6。9%/0。1%/5。0%，别离同比+2。7pct/+2。3pct/+0。1pct/+1。7pct。营运能力方面，公司25Q1存货周转约442天，同比有所添加；现金流方面，公司25Q1实现运营勾当所得现金净额3。2亿元。深化“东方糊口美学”置顶计谋，贯彻“瘦身健体、攻守兼备、拥轻合沉”的成长策略。我们估计公司2025年无望“东方糊口美学”置顶计谋，逐渐建立东方糊口美学实践评价系统，梳理各财产品牌文化底蕴，设定沉点品牌及成长方针，通过文化搭台，丰硕品牌内涵、深切产物立异，加强财产成长实践；同时聚焦家庭欢愉消费财产集团定位，贯彻“瘦身健体、攻守兼备、拥轻合沉”的成长策略，提拔运营效率、优化营业布局。事务：公司发布25Q1业绩。25Q1公司实现收入52。45亿元（同比-4。4%），归母净利润3。18亿元（同比-16。2%），扣非归母净利润2。81亿元（同比-14。2%）。25Q1增速承压，我们估计次要系科力普上年同期高基数+季候性波动影响，叠加宏不雅需求延续平稳偏弱、导致保守焦点营业回暖不较着。我们估计陪伴宏不雅经济回暖，公司收入、利润无望沉回稳健增加通道。保守焦点短期承压，产物矩阵无望焕活。按照我们测算，25Q1公司保守焦点营业（总收入-糊口馆-科力普）实现收入约20。54亿元（同比-5。2%）；分品类来看，书写东西/学生文具/保守办公别离实现收入5。64/8。03/8。49亿元（同比-0。1%/-6。0%/-5。6%），毛利率别离为43。8%/35。6%/28。5%（同比-0。1/+1。0/+1。0pct）。公司以爆款思开辟产物，通过内部自从IP孵化+取外部出名IP合做立异产物布局、提拔产物力；积极结构IP取二次元产物，加快文具产物文创化，让产物兼具适用价值、乐趣价值和情感价值；奇只好玩做为公司旗下潮玩品牌，以自从IP孵化、IP运营、品牌结合开辟、潮玩衍生为焦点运营模式，陪伴公司新拓品类逐渐推出，无望成为公司新增加点。杂物社布局升级，科力普渐散。1）科力普：25Q1收入27。90亿元（同比-5。3%），毛利率7。1%（同比-0。2pct）、盈利能力根基连结不变。陪伴下逛投标连续恢复一般，同时公司持续推进自有产物成长及客户布局优化，我们估计科力普营业无望恢复稳健增加、并稳步提拔盈利能力。2）杂物社：25Q1糊口馆（含九木杂物社）收入4。01亿元（同比+8。0%），此中九木杂物社收入3。88亿元（同比+11。5%）；截至25Q1末九木杂物社门店数752家（岁首年月至今+11家）、晨曦糊口馆40家（岁首年月至今+2家），连结每年100家以上的新开店打算。25年九木杂物社将加强IP类产物资本投入并提拔自有品牌占比，丰硕产物布局，提拔单店营业能力、打制多种店型以顺应分歧市场需求；目前杂物社会员已破万万，后续无望通过会员运营实现复购率及连带率提拔，担任好晨曦品牌升级的“桥头堡”脚色。盈利能力连结平稳，费用投放循序渐进。公司25Q1毛利率/归母净利率别离为20。7%/6。3%（同比+0。5/-1。1pct），发卖/办理/研发费用率别离为8。2%/4。5%/1。0%（同比+0。7/+0。5/+0。1pct），全体投放连结平稳。截至25Q1末，公司存货/应收/对付账款周转别离为33/67/98天（同比+2/+8/+8天），运营性现金流净额为1。12亿元（同比+0。4亿元），根基连结平稳。24年业绩持续高增，看好半导体零部件营业持续放量：2024年公司实现营收30。4亿元，同比+47。1%，此中海外收入9。0亿元，同比增加40。3%，占比30。3%；期间实现归母净利润2。0亿元，同比+20。1%；扣非净利润为1。7亿元，同比+99。0%，次要系规模效应的表现和。2025Q1单季营收为7。6亿元，同比+8。6%，环比+5。1%；归母净利润为-0。2亿元，同环比转负，次要系新减产线转固导致折旧费用添加约2472万元、计谋性扩招使人工成本及相关费用添加约4981万元、研发费用同比新增765万元用于环节手艺攻关。存货微增，运营勾当净现金流同比转正：截至2025Q1末公司存货为9。1亿元，同比+4。2%；合同欠债为0。1亿元，同比-64。9%。公司持续优化收付款流程，2025Q1公司运营勾当净现金流为0。01亿元，同比转正。半导体设备零部件龙头，前瞻性扩产打开成漫空间：公司是国内纯度最高、规模最大、产物品种最全的半导体零部件供应商，深度受益半导体设备及零部件国产化海潮，已进入国表里支流半导体龙头设备商供应链，部门产物已使用于7nm制程的前道设备中，研发实力强劲、客户资本优良。正在国内，公司打算建成沈阳、南通、三大出产，并打算收购亦盛及浙江镨芯，前瞻性结构产能及产物。正在海外，新加坡完成海外龙头客户验证，先辈制程产物获得量产订单，2024年海外沉点客户停业收入同比增加超40%。半导体财产链国产替代趋向下，公司随产能扩张、渠道扶植持续推进，无望连结较高成长性。盈利预测取投资评级：考虑到公司处于计谋扩张期，我们调整公司2025-2026年归母净利润别离至3。2（原值4。1）/4。7（原值5。6）亿元，估计2027年归母净利润为6。5亿元，当前市值对应动态PE别离为45/31/22倍，维持“增持”评级。事务：公司发布2025年一季度演讲。25Q1公司实现收入7。73亿元（同比+38。2%），归母净利润1。94亿元（同比+60。4%），扣非归母净利润1。86亿元（同比+64。6%）。我们估计收入端稳健增加次要系老客户份额提拔以及新客户逐渐放量；产物布局优化帮力盈利能力高位向上，业绩表示超预期。逆势破冰，品牌力量驱动增加。25Q1公司TOP10客户中8家实现同比增加（增幅正在10。5%-325。2%之间）、此中3家增幅超200%，客户份额持续提拔。此外，Q1公司新拓客户22家（均为零售商且2家为美国TOP100家居零售商），对美国零售商收入占总收入比例已达64。8%。受制于商业摩擦加剧，近日高点展会人流较着下滑、下单节拍放缓、客户决心波动，但按照公司反馈，其展厅热度照旧，我们估计公司Q2订单仍无望延续高增（出货节拍或略放缓）。海外产能充沛，关税影响或无限。公司2019年已通过匠心美国正在越南建厂，且匠心美国需向美国缴纳“全球无形资产低税收入税”，海外基因深挚。2024年公司美国收入占比约90。5%，越南出口占比约84。0%，越南已笼盖大都美国订单。本轮关税落地后，我们估计公司越南或小幅让利客户，但越南产能办理持续优化、出产效率稳步提拔（24年全体制制费用同比-18。9%），全体盈利无望维持不变。此外，公司海外品牌、出产、办理、办事、售后系统逐渐成熟，全球合作劣势显著，将来份额无望持续提拔。盈利能力无望持续提拔，费用管控优异。2025Q1公司毛利率37。2%（同比+3。9pct），归母净利率25。1%（（同比+3。5pct），受益于公司店中店高速扩张（集中展现发卖高毛利产物），我们估计将来盈利能力仍无望提拔。费用端方面，Q1期间费用率为8。54%（同比+0。6pct），此中发卖/研发/办理/财政费用率别离为3。3%/5。3%/2。7%/-2。9%（同比别离+0。4pct/+0。2pct/-0。6pct/+0。6pct）。现金流&营运能力不变。2025Q1公司运营性现金流为1。23亿元（同比+0。46亿元）。截至2025Q1末公司存货周转91。34天（同比+26。62天）、应收账款周转48。72天（同比+2。61天）、对付账款周转71。40天（同比+9。36天）。事务：公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年停业收入60。94亿元，同比增加15。11%；归母净利润8。12亿元，同比增加50。86%；公司一季度停业收入为17。93亿元，同比增加10。06%；归母净利润为2。46亿元，同比增加30。76%。2024年行业底部回暖。出口看，2024年我国缝制机械产物累计出口额34。24亿美元，同比增加18。39%，出口额恢复至近2022年高位程度；内需看，2024年我国工业缝制设备内销总量约为235万台，内销同比增加27%，呈现前高后低的走势。2024年行业工业缝纫机总产量约为685万台，同比增加22。32%。公司正在四大攻坚和持续发力。“聚焦爆品”：“快反王”、“过梗王”市占率提拔敏捷；“冲破高端”：成功签约10门第界级标杆客户；“深化SKU精简”：将产物线个；“端到端高质量”：焦点产物线实施质量提拔工程。结构计谋性新兴智能高端产物。公司结构开辟智能化高端产物，AI缝纫机等大幅提拔出产效率，高端AI缝纫机原型样机成功落地；通过取大客户结合开辟，估计2026年下半年发布人形机械人产物。“杰克1号”人形机械人、无人模板机等“机械人+AI人工智能+缝制机械”多手艺融合的智能高端产物初具雏形。分红+回购彰显公司市值决心及对公司成长决心。2024年公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利5元（含税），放现金盈利2。3亿元，叠加2024年中期分红1。4亿元共分红3。7亿元。此外，公司积极回购，2021年至今累计投入超6。5亿元用于回购股份，并于2024岁首年月次启动1亿元的登记式回购打算。2025年4月7日发布通知布告，拟7500万元-1。5亿元回购公司股份，彰显公司决心。计提减值、沉组归并带来的资产增值摊销及股份领取费用影响24年业绩公司发布24年年报及25年一季报，24年实现停业收入7。68亿元，同比削减14%，归母净利润吃亏1。42亿元，23年同期为盈利3629万元。25年一季度实现停业收入1。14亿元，同比削减27%，归母净利润吃亏1469万元，吃亏金额较24年同期扩大。24年业绩下滑缘由：除停业收入下滑外，还有计提的信用减值丧失、资产减值丧失、公司沉组归并带来的资产增值摊销及股份领取费用，共计1。61亿元。公司通过手艺立异加速推出正在高端科研、智能制制、半导体、新能源、生命科学等范畴可国产替代及具备差同化合作劣势的产物，结构新兴赛道。另一方面临部门非计谋标的目的的营业板块进行了自动收缩，优化资产欠债布局、调整组织架构、提拔运营效率。本年公司聘用子公司卓立汉光总司理涛为公司总司理，聘用其两名副总为公司副总，表现出对光谱仪器及细密光机营业的注沉。24年分产物看：1）光谱仪器收入4。43亿元，同比削减16%，毛利率35。09%，同比降低0。69pct；2）智能传感收入2。45亿元，同比削减12%，毛利率26。36%，同比降低1。03pct；3）细密光机收入7957万元，同比削减12%，毛利率40。37%，同比降低1。15pct。研发投入8664万元，同比根基持平。正在科研仪器范畴，连续推出了瞬态接收光谱、超快光谱系统、ECM-TERS系统、PLIF系统、DSR500等系统，持续加大对于细密光机光学平台的投入，扩大光学平台产能、丰硕品类。正在工业光电范畴，为财产端用户推出了针对于2寸-8寸晶圆的Raman取荧光检测系统，能够普遍使用于以SiC，AlN，GaN等为代表的三代半导体，MicroLED新型显示等行业，别的正在保守光伏以及钙钛矿、VR/AR中的光波导、硅光通信、激光雷达等均有产物结构。因为24年业绩欠佳，下调预测，估计公司2025-2027年归母净利润别离为2370万元、4572万元、7276万元（原预测25-26年为8926万元、1。22亿元）。基于光谱及细密光机正在新范畴逐渐使用，无望打开市场空间，维持“增持”评级。风险提醒：下逛工业客户采购低于预期；科研客户的采购速度低于预期；合作加剧导致毛利率下降；营业开辟或营业恢复不及预期。进一步拓宽IP衍生品的产物线亿同增31%，扣非后归母0。24亿同增6%，2025年公司进一步拓宽IP衍生品的产物线，并将品类拓展至水杯、毛绒等糊口潮玩周边，将时髦、轻奢、潮玩等概念同产物连系起来，付与产物感情价值、社交及文娱属性，通过各类无效行动提拔公司产物销量。外部授权IP包罗“初音将来”、“名侦探柯南”、“三丽鸥”、“天官赐福”、“盗墓笔记”、“断送的芙莉莲”、“魔道祖师”、“诡秘之从”、“鲨鱼猫”、“面包超人”等多个国表里抢手IP，内容涵盖动漫、逛戏、小说等多个范畴。此外，公司自从培育“汐西酱”、“MIMO”等IP抽象深受粉丝喜爱，通过线上普遍种草，“汐西酱”正在小红书平台已有10万粉丝。“MIMO”手账、毛绒等系列产物遭到市场逃捧。将来公司将持续打制多元化IP矩阵，开辟独具特色的文创潮玩产物及二次元周边产物。依托成熟设想团队取丰硕研发经验，已构成笼盖创意设想、工艺优化、产物迭代的全链条立异系统，实现文具产物从适用属性向文化消费悦已属性的升级，带动文创产物营收持续增加，成为业绩新增加点。渠道上，建立起多条理、立体化的发卖收集。正在线下，通过经销商系统笼盖全国各级市场，取商超、文具专卖店等保守渠道连结慎密合做，同时积极结构精品潮玩店、文创糊口馆等新型终端；线上除入驻天猫京东，还通过曲播带货、社交电商等新兴渠道精准触达消费群体。此外，公司依托笼盖宁波、越南、柬埔寨、马来西亚全球化出产收集取成熟的供应链办理系统，实现资本优化设置装备摆设取成本无效节制，显著提拔产物交付效率取市场响应速度。越南、柬埔寨两个出产2024年营收4。5亿人平易近币，占公司文教办公用品营业境外收入63。97%。公司新设立马来西亚出产已于近期投产，对比来看，目前东南亚马来西亚被征收“对等关税”相对最低，本次美国对等关税事项对马来西亚影响相对较小，马来西亚出产的设立加强公司正在海外供应链矫捷性和市场所作力。公司多年来果断地实施国际化计谋结构所取得阶段性，有帮于应对和把握国际经贸形式变化带来的挑和和机缘。公司发布一季报25Q1公司营收7。2亿同增67%，归母净利1。5亿，同增41%，扣非后归母1。5亿，同增34%。营收增加系公司海外发卖订单添加，发卖收入添加所致。25Q1公司毛利率34%，净利率21%。当前公司出产运营环境一切一般，出产订单有序发货，近期国际市场的关税政策变更环境未对公司运营环境形成严沉晦气影响。正在当前关税政策的影响下，对于美国订单笼盖环境将基于客户对于海外产能结构需求而决定。同时公司次要客户的全球市场正在快速拓展，终端市场反馈优良，因而2025年越南出产产能的笼盖比例将连系前述两个趋向分析判断。公司已就对美市场的相关风险进行前瞻性规划，并正在海外产能结构方面开展了具体摆设。越南出产爬坡较为成功，同时基于当前商业关系、关税政策的影响下，公司将进一步推进越南出产产能的结构。正在出产运营方面，公司一直将本土化做为提拔运营效率和成本管控的主要标的目的，公司当前正正在勤奋推进供应链本土化的进展。越南出产是全流程的出产，涵盖从原材料、半成品、成品的全财产链能力，具备所有杯型出产的能力。该的规划和扶植充实考虑了客户布局的多样性和定制化需求，公司为分歧焦点客户设置了的出产车间及配套结构，确保各客户项目正在产线、质量节制等方面具备较高的专属性和性。公司当前正在海外出产规模结构上具备较强的合作力，属于外行业内的领先规模化供应产能，具备稀缺性。公司正在越南的结构是全流程的出产能力，合适原产地认证的要求。此前我们发布的点评认为越南产能结构稀缺性主要性逐渐，从25年一季度业绩表示看，跟着全球保温杯市场景气宇上升，公司产能结构带来的供应链劣势或将延续，我们调整盈利预测，估计公司25-27年归母净利别离为9。3/11。4/13。9亿元（前值为9。0/10。9/12。8亿）；EPS别离为9。0/11。0/13。4元，对应PE别离为11/9/8x。投资要点事务：2025年4月25日，公司发布2024年年报及2025年一季报业绩。2024年全年，公司实现营收45。35亿元（同比+15。41%），归母净利润18。28亿元（同比+10。57%），扣非净利润17。20亿元（同比+11。19%）；此中，Q4单季度营收11。21亿元（同比+9。75%）；归母净利润4。45亿元（同比-4。73%），扣非净利润3。90亿元（同比-12。58%）。2025年一季度，公司实现营收11。25亿元（同比+10。12%），归母净利润4。38亿元（同比+2。65%），扣非净利润4。17亿元（同比+4。39%）。持续深化全球计谋，海外营业实现量质齐升。公司通过持续优化代办署理系统取聚焦大中型客户开辟，演讲期内海外市场共计发卖化学发光免疫阐发仪4017台，中大型高端机型占比提拔至67。16%，客户布局持续向高质量标的目的成长。海外实现从停业务收入16。84亿元，同比增加27。67%，此中试剂营业正在仪器拆机量持续攀升的带动下同比增加26。47%，“仪器+试剂”协同效应日益凸显；颠末多年全球化深耕，公司已建立起显著的海外品牌劣势。通过“区域化运营+当地化深耕”双轮驱动，Snibe品牌的国际影响力持续提拔：一方面搭建全球专家资本收集推进手艺交换；另一方面立异性奉行“营销-售后-市场-商务”四位一体区域办理模式，实现前端发卖取后端办事的无缝协同，客户对劲度进一步提高。截至目前，公司已正在14个焦点国度成立运营系统，这些当地化的分支机构正成为区域营业增加的强力引擎。高端产物拆机持续增加，带动毛利提拔。旗舰机型MAGLUMI X8领跑市场，做为面向病院等大型医疗终端的高通量处理方案，高速化学发光免疫阐发仪MAGLUMI X8正在2024年销量不变增加，全球年度新增发卖/拆机1048台。2024年该机型累计拆机量已达3701台，持续巩固公司正在高端化学发光范畴的领先地位。公司自从研发的SATLARS T8全尝试室从动化流水线月成功上市，上市首年即实现全球拆机87条的亮眼成就。受益于X系列及中大型化学发光仪器销量占比提拔，公司仪器类产物毛利率提拔至29。82%；此中海外市场表示尤为凸起，仪器毛利率提拔至40。79%。受国内集采政策深化影响，试剂收入增速放缓，但通过优化出产成本取供应链效率，国表里试剂毛利率仍连结不变。公司仪器收入增速较快影响从停业务分析毛利率略有下降，分析毛利率为72。26%。盈利预测取投资评级：我们根基维持之前盈利预测，估计公司2025-2027年营收别离为51。9/60。1/70。0亿元（前值25-26年62。7/79。3亿元，新增27年预测值为70。0亿元），归母净利润别离为20。9/24。8/29。0亿元（前值25-26年26。2/33。4亿元，新增27年预测值为29。0亿元），对该当前股价PE别离为20/17/14倍。我们认为公司是行业傍边的龙头公司，将来无望持续连结高速增加，维持“买入”评级。风险提醒：新产物延期获批及推广不及预期的风险；经销商办理风险；运营规模扩大带来的计谋取办理风险。投资要点事务：公司4月底发布2024年年报及2025年一季报，公司2024年营收3。6亿元，同比+294%，归母股东净吃亏8。46亿元，同比-24%。2025Q1营收1。6亿元，同比+96%。发卖费用率77%，研发费用2。1亿元，净吃亏同比削减14%。业绩合适我们的预期。近期已完成定增，募资近18亿元。舒沃替尼（EGFR TKI）美国即将上市，出海确定性强：针对2L EGFRExon20ins NSCLC的全球注册临床（Wu Kong1B）达到次要研究起点，FDA已受理上市申请，BD确定性加强。国内已获得2025CSCO指南针对2L Exon20ins NSCLC的独一I级保举。盈利预测取投资评级：考虑到公司国内贸易化推进成功，产物出海确定性高，正在研品种潜力大，我们将2025-2026年的归母净利润-3。91亿元和0。42亿元别离上调至-3。85/0。46亿元。估计2027年归母净利润为3。24亿元，对应2025-2027年PE估值为-/575/82X，维持“买入”评级。事务：公司发布2024年年报及2025年一季报。24年公司实现收入247。10亿元（同比+41。1%，下同），归母净利润21。14亿元（+30。9%），扣非归母净利润18。88亿元（+40。5%）；24Q4公司实现收入82。61亿元（+44。4%），归母净利润6。43亿元（+60。1%），扣非归母净利润5。85亿元（+39。1%）；25Q1公司实现收入59。93亿元（+36。9%），归母净利润4。96亿元（+59。6%），扣非归母净利润4。40亿元（+39。4%）。三大品类均增加靓丽，持续推出立异性新品。2024年公司充电储能类/智能立异类/智能影音类/其他产物别离实现营收126。67/63。36/56。92/0。14亿元，别离同比+47。2%/+39。5%/+32。8%/-81。6%。（1）充电储能：数码充电范畴，公司24年8月推出多款具有超百瓦的快充机能产物，拓展无线充使用场景，面向中国区市场取《猫和老鼠》IP推出多款新品；消费级储能范畴，24年公司储能营业实现营收30。2亿元（+184。0%），市场份额持续提拔，24年1月AnkerSOLIXF3800发布，这是行业首台实现AC耦合手艺并可联动并网光伏，支撑6000W和120V/240V裂相输出的便携式储能产物。（2）智能立异：智能安防备畴，家用方面公司专注中高端市场，24年上半年上市的eufy4G LTE Cam S330以立异的太阳能取4G LTE双毗连手艺，连系4K超高清分辩率和360度全景AI逃踪，供给无需订阅办事即可实现高清的户外平安处理方案；智能洁净范畴，公司不竭堆集手艺立异能力，鞭策产物向中高端市场定位转移。（3）智能影音：公司已结构智能音频、智能投影、智能会议等范畴，立脚手艺研发持续推出立异产物，例如旗下的soundcore初创ACAA同轴圈铁声学架构，为用户供给小体积高保实的音乐体验，同时基于NPU端侧语音加强大模子手艺、智能音频声学算法、空间音频/3d音效功能等，操纵动态头部算法，构制空间音频。海外市场渠道扶植持续深化，品牌影响力提拔。公司加快推进全球化结构，努力于打制具有跨区域运营能力的全球化企业，24年正在欧美日等从力市场及中国等潜力市场增速均跨越30%。线上渠道方面，公司第三方平台发卖以亚马逊为从，并积极拓展京东、天猫、速卖通、eBay、抖音等支流电商平台，24年旗下七大坐共实现收入25。0亿元（+101。3%）。线下渠道方面，公司依托线上营业堆集的品牌影响力及用户口碑，加快建立全球化线下发卖收集，正在市场已进驻沃尔玛、百思买、塔吉特、开市客等国际出名零售渠道，正在日本市场取711等本土零售巨头成立计谋合做关系；欧洲、及东南亚等市场亦新增加个合做渠道。费用端自动加大研发投入结构久远，营运能力不变。2024年公司毛利率为43。7%（同比+0。1pct），期间费用方面，公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为22。5%/3。5%/8。5%/0。1%，别离同比+0。3pct/+0。2pct/+0。5pct/-0。4pct。我们认为公司研发费用率提拔次要系自动加大研发投入所致，公司或将沉点加快AI手艺取财产融合，鞭策产物向更高智能化程度成长，深化立异劣势。公司研发投入外行业内亦连结领先地位，截至24岁尾，公司正在全球共取得250项发现专利，1030项适用新型，957项外不雅专利，并有多项学问产权正正在申请中。营运能力方面，公司24年存货周转约73天，连结不变。现金流方面，公司24年实现运营勾当所得现金净额27。45亿元。25Q1公司毛利率为43。3%（同比-1。8pct），期间费用方面，公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为21。4%/3。8%/9。2%/-0。4%，除研发费用率同比提拔外，其余项目均同比下降。鞭策手艺立异取产物迭代，塑制全球品牌抽象。瞻望将来，我们认为公司无望聚焦三大焦点财产标的目的，以手艺立异为焦点，持续鞭策研发能力扶植和做为科技企业的计谋升级，深化全球化品牌韧性。渠道方面，我们估计公司正在、欧洲、日本、中东和等成熟经济市场无望深化全渠道结构，丰硕取沉点电商平台和本土大型超市、卖场等渠道的合做；正在、中国、东南亚等沉点潜力市场，公司无望因地制宜实现冲破。公司发布一季报25Q1营收7。7亿同增38%，归母净利1。9亿同增60%，扣非后归母净利1。9亿同增65%。25Q1公司超预期增加，得益于以下多沉要素叠加带来分析效应：1。聚焦高质量品牌定位：虽然全体宏不雅仍存正在不确定性，美国市场正在特定品类（如智能家具、中高端功能性家具）上已呈现消费回暖迹象。公司紧抓市场变化，持续聚焦高潜力细分范畴，努力于打制优良、不变、具备高附加值的MotoMotion品牌抽象，进一步夯实了正在智能功能性家具市场的合作劣势和品牌认知度。3。客户布局持续优化：公司成功扩大取美国大型家具连锁零售商合做规模，同时新客户拓展取得积极进展，全体出货规模实现无效增加。客户布局进一步优化，呈现出愈加多元化、稳健化的成长款式。4。产能高效取供应链保障：越南出产的产能操纵率持续提拔，供应链系统连结高效不变，订单交付能力不竭加强。高效的产能取供应链协同，为公司订单增加和发货效率提拔供给了保障，进一步巩固了公司正在全球供应链系统中的分析合作劣势。25Q1前十大客户中，除两家外其余八家客户的采购金额均实现同比增加，增幅区间10。52%-325。22%。此中有三家客户采购金额同增超200%。正在新客户拓展方面，25Q1公司共新增客户22家，全数为美国零售商客户。受益于零售商客户数量取采购规模提拔，25Q1公司正在美零售商客户占比显著提高，构成了以大型零售商为焦点驱动的稳健增加模式。此次10%的姑且关税政策出台后，公司取客户就成天职管问题进行沟通。全体而言，绝大大都焦点零售商展示出高度的义务感和合做。他们遍及关心若何正在当前市场低迷的布景下，尽可能维持终端售价的不变，以避免对消费者采办志愿形成进一步影响。部门大型零售商以至未就关税分管问题取公司展开会商。他们遍及认为，当前10%关税可能只是过渡性办法，倾向于待政策明白后再进行具体协商。更有一些持久合做的优良客户自动暗示支撑，明白提出情愿共同公司采纳任何有帮于应对挑和的策略，积极展示出“共克时艰”的合做立场。虽然也有少数中小型客户对关税成本的分管比例提出具体会商，但正在整个展会期间，关税议题并未成为客户关心的核心。正在这种布景下，客户更倾向于取可以或许供给立异设想和高附加值产物的合做伙伴成立持久合做关系。他们看沉的是产物的奇特征和品牌的持续立异能力，而非短期的价钱波动。投资要点事务：2025年4月25日公司发布2025年一季报，2025Q1公司实现营收8。92亿元（同比+18。60%），实现归母净利润0。47亿元（同比-49。31%），实现扣非归母净利润0。50亿元（同比+69。25%）。环泊酚成为国内静脉龙头产物，美国III期临床获得积极成果：分产物来看，2024年公司肠外养分收入5。1亿元（同比-16。3%），肿瘤止吐收入3。1亿元（同比+44。3%），麻醉产物收入12。3亿元（同比+44。96%），其他顺应症收入5。8亿元（同比-13。9%），合做产物相关收入9。4亿元（同比+10。7%）。正在环泊酚的放量带动下，公司业绩增加强劲，2024年环泊酚发卖收入增加45。6%，正在静脉市场范畴跃居份额第一。美国方面，“全麻”顺应症的Ⅲ期临床研究获得了积极的成果，公司已完成取FDA的PNDA（新药上市申请前）沟通交换。立异产物逐步步入收成期：1）HSK21542打针液：“腹部手术术后镇痛”和“维持性血液透析患者的慢性肾净疾病相关的中度至沉度瘙痒”两项顺应症估计将正在2025年获批上市，同时，公司将继续推进包罗“骨科手术术后镇痛”正在内的顺应症拓展Ⅲ期临床研究。2）苯磺酸克利加巴林胶囊：两项顺应症别离于2024年5月和6月获批，是国内上市的首个“糖尿病性四周精神病痛苦悲伤和带状疱疹后神经痛”医治药物；2024年新增获批临床的“中枢精神病痛苦悲伤”顺应症的Ⅲ期临床研究正正在一般推进中。3）考格列汀片：已于2024年6月获批用于改善2型糖尿病患者的血糖节制，是全球首个超长效双周口服降糖药物。4）HSK31858片：“非囊性纤维化支气管扩张症”顺应症国内Ⅲ期临床研究曾经启动，新增“支气管哮喘”和“慢性气道炎症性疾病”两项顺应症已启动Ⅱ期临床研究，此外，“慢性堵塞性肺疾病”顺应症已获得临床核准通知书。盈利预测取投资评级：我们根基维持2025-2027年归母净利润为5。74/7。81亿元，估计2027年归母净利润为9。11亿元，对应PE估值别离为83/61/53×，考虑到公司环泊酚将持续放量，两个立异药苯磺酸克利加巴林胶囊和考格列汀片曾经纳入医保，将成为业绩新的增加点，后续立异管线催化剂充脚，维持“买入”评级。投资要点事务：公司通知布告2024年报和2025年一季报。2024年归母同增14%，分红率55。84%。2024年公司实现停业收入296。19亿元，同比增加1。64%；归母净利润39。44亿元，同比增加14。04%；扣非归母净利润34。78亿元，同比增加12。77%。公司拟分派现金盈利22。02亿元（含税），分红率55。84%，股息率(TTM)5。1%（估值日2025/4/30）。2024年公司归母/扣非业绩稳健增加，分红率维持高位。2024年发电量同增6。4%，火电操纵小时数提拔&风光拆机成长。2024年公司1）煤电：完成发电量416。05亿千瓦时，同增3。5%，次要是用电需求增加，煤电操纵小时数4953小时，同增150小时；2）气电：完成84。42亿千瓦时，同增17。6%，次要是用电需求增加及发电用天然气放置影响，气电操纵小时数2464小时，同增337小时；3）新能源：风电完成54。81亿千瓦时，同增4。3%；光伏及分布式完成30。94亿千瓦时，同增24。9%，次要是新能源项目拆机规模同比增加，风电/光伏操纵小时数2232/1058小时，同比下降31/117小时。截至2024/12/31，公司控股拆机容量1795。5万千瓦，同比增加5。95%，此中煤电840万千瓦（同比持平），气电343万千瓦（同比持平），风电283万千瓦（同增44万千瓦），光伏244万千瓦（同增31万千瓦）。燃料成本下降，优良地域电价有支持。2024年公司实现毛利润57。8亿元（同比+18。8%，同增9。2亿元），此中煤电实现毛利润20。9亿元（同比+49。6%，同增6。9亿元），气电毛利润7。7亿元（同比+2。0%，同增0。2亿元），风电毛利润14。8亿元（同比+5。9%，同增0。8亿元），光伏毛利润5。1亿元（同比+12。8%，同增0。6亿元）。火电板块贡献了2024年利润的次要增加。除操纵小时数提拔外，燃料成本持续下降，2024年公司燃煤成本，天然气成本同比下降3。17%/1。98%。2025年以来，煤炭成本加快下行。上海区位优良电价有支持，火电板块盈利无望持续提拔。公允价值变更取发电量影响业绩，2025Q1归母同降13%。2025年一季度公司实现停业收入73。37亿元，同减9。09%；归母净利润10。11亿元，同减12。82%；扣非归母净利润8。71亿元，同减2。27%，表不雅业绩遭到公允价值变更收益影响，2025Q1公允价值变更净收益为1。69亿元（23年同期为3。19亿元）。2025Q1公司发电量144。26亿千瓦时，同减7。2%。此中，煤电99。02亿千瓦时，同减12。5%，气电22。04亿千瓦时，同增3。9%，风电16。00亿千瓦时，同增5。6%；光伏及分布式发电7。20亿千瓦时，同增22。0%。煤电因机组检修和发电布局调整影响，发电量下滑，考虑地域用电需求逐渐提拔，煤电发电量无望加快提拔。公司发布2024年报及2025年一季报25Q1公司收入49。14亿元，同比+13。0%，归母净利润5。19亿元，同比+23。5%，扣非归母净利润4。59亿元，同比+22。2%；24年公司收入184。80亿元，同比-3。8%，归母净利润14。17亿元，同比-29。4%，扣非归母净利润13。01亿元，同比-26。9%。2024年面对行业压力，公司积极推进管理布局变化，进行营业调整，优化内贸整家计谋成长节拍，持续推进外贸本土化；同时鞭策组织变化，通过大范畴的组织架构调整，进一步清晰了价值链、简政放权、做实产物事业部；同时深化精益运营办理变化，持续推进全价值链的精益运营提效及布局性降本控费工做。我们估计系列变化成效逐渐，25Q1公司收入及利润实现靓丽增加。24年内销收入93。61亿元，同比-14。4%，毛利率37。03%，同比-0。35pct。公司各营业从体敏捷应变，积极进攻，此中客餐厅聚焦功能沙发，24Q4通过“双功能”策略取得优良结果，功能品类3年收入CAGR13。4%；卧室打制“3D床垫”差同化进攻策略，全年实现爆款床垫发卖额1。2亿，实现量利双收；定制营业以产物矩阵下沉实现产物力改善，环保策略，提拔产物性价比，同时通过新品开辟、老品优化、敏捷切入市场支流价位段，实现了远超行业平均程度的增加；融合大店方面连结持续进攻态势，零售增加16%。电商营业的产物R策略收成成效，正在各类电商新渠道取得较着进展。25年陪伴国补推进及公司零售端赋能，我们估计内销增加具备韧性。24年外销收入83。67亿元，同比+11。3%，毛利率27。15%，同比+1。86pct。公司原外贸价值链事业本部24年实现了收入和利润的较好增加，且利润增速优于收入增速，运营质量稳步提拔。公司积极践行“用ToC思维做ToB营业”的，取各沉点大客户成立了比力不变的持久计谋合做伙伴关系，同时加快成长具有复杂用户群的商超渠道，带来了较大的增量，除美国市场增加较好外，、西欧、中东、日韩等市场都取得了汗青性的营业冲破。品类方面，公司正在巩固原有固定沙发劣势根本上加速成长功能沙发、单椅、餐吧椅、沙发床等品类，新品市场表示优良；此外美国床垫工场办理渐入正轨，同时积极调整外贸床垫的运营策略，鼎力进攻国际市场（非美市场），取得超预期的冲破，我们估计公司全球化产能结构无望带来份额提拔。公司零售端组织赋能结果持续，25年国补支撑下订单增加持续验证，全球化结构抵御外贸风险；我们调整盈利预测，估计25-27年公司归母净利润别离为18。7/20。4/22。2亿元（25-26年前值别离为20。5/23。0亿元），对应PE别离为11X/10X/9X。风险提醒：地产持续疲软海外需求不及预期，商业摩擦风险，新渠道开辟历程迟缓，行业合作加剧，关税政策风险等事务：公司发布2025年一季报，实现总停业收入7。62亿元，同比+16。96%；实现归母净利润1。07亿元，同比+43。6%；实现扣非后归母净利润1。01亿元，同比+46。98%。一季报合同欠债486。21万元，环比增加58。27%。我们认为，公司所处行业下逛市场需求呈现回暖苏醒态势，全体营收、业绩端增加显著。2025年Q1期间费用率达16。31%，同比-2。95pcts，此中发卖/办理/财政/研发费用率别离为4。18%/8。44%/0。75%/2。94%，同比别离-1。1/-0。89/-0。06/-0。90pcts。公司全体费用率均有所下降，费用管控能力显著提拔。公司自产元器件营业实现收入2。71亿元，占总营收的35。56%，同比增加11。78%。我们认为，当前做为十四五规划最初一年无望之前延迟的订单叠加“十五五”规划初期新配备带来新一轮备货周期，25年公司订单或将恢复带来业绩苏醒。同时陪伴我军消息化历程进一步加深，进一步补齐电子匹敌、军工数据链等具体手艺范畴短板，或对该板块有着主要牵引感化。天极科技、福建毫米等子公司多品类结构薄膜电和电阻器产物，此中福建毫米通过IATF16949汽车系统认证，公司无望继MLCC产物之后打开自产元器件营业新的业绩增加点。新材料板块实现收入0。72亿元，占从停业务收入的9。45%，同比增加176。69%。新材料板块增加显著，公司焦点产物聚碳硅烷、纤维材料等均鄙人逛使用上取得了阶段性进展，构成持续不变供应。我们认为，新一代航空配备或已表态登场，陶瓷材料为新一代配备的根本支持，具有严沉计谋意义，市场空间广漠，公司做为其上逛焦点供应商卡位劣势较着，或将充实受益陶瓷材料正在新一代配备中加快渗入，新材料营业无望持续连结高速增加。盈利预测及评级：陪伴新一轮采购周期到来，公司元器件营收增加，新材料营业正正在快速成长，具备广漠市场空间，为具备阿尔法稀缺标的。估计公司正在2025-2027年的归母净利润别离为5。02/7。22/9。05亿元，对应PE别离为35。98/25。02/19。96X。公司业绩大幅增加。公司2024年停业收入40。4亿元，同比增加21。17%；归属于母公司所有者的净利润7。79亿元，同比增加178。4%，此中2024Q4停业收入10。00亿元，同比+37。98%，环比+0。10%，归母净利润2。18亿元，同比+423。08%，环比+22。85%。2025年一季度停业收入12。12亿元，同比增加26。42%，环比+21。17%；归属于母公司所有者的净利润4。01亿元，同比增加159。59%，环比+84。01%。制冷剂价钱连结涨势，公司盈利能力显著提高。2024年公司制冷剂产量/销量16。26/12。34万吨，别离同比+3。88%/+1。62%，制冷剂价钱26055。9元/吨，同比+28。17%，此中第四时度制冷剂价钱同比+48。49%，环比+6。09%。2025年第一季度，公司制冷剂产量/销量4。09万吨/2。71万吨，价钱37392。28元/吨，均价同比+56。92%，环比+32。85%。公司2024年发卖毛利率/发卖净利率别离为29。79%/19。18%，别离同比+16。39pct/10。79pct。2025Q1公司发卖毛利率/净利率别离为46。70%/32。84%，别离同比+23。93pct/+16。74pct，环比+12。31pct/11。27pct，盈利能力显著提高。三代制冷剂价钱无望连结涨势，公司充实受益。空调产销及排产连结高增加，中持久看国内空调、冰箱、冰柜和汽车保有量的持续添加，海外新兴市场制冷需求兴起，将持续拉动制冷剂需求。我们认为：配额束缚下三代制冷剂供需款式将持续优化，继续看好三代制冷剂景气周期。按照生态部通知布告，此中三美股份R32/R125A/R134A出产配额别离为3。31/3。08/4。99万吨，配额占比达到15。4%，公司做为配额头部企业，无望充实受益。盈利预测。三代制冷剂价钱连结涨势，公司2024年及2025Q1业绩大幅增加，我们估计公司2025-27年归母净利润别离为20。14亿元、24。20亿元、28。67亿元，对应EPS别离为3。30/3。96/4。70元。赐与公司2025年18倍PE，对应方针价59。40元。我们调高投资评级至“优于大市”。事务：公司发布2024年年报及2025年一季报。24年公司实现收入29。77亿元（同比+38。8%，下同），归母净利润4。31亿元（+53。8%），扣非归母净利润4。21亿元（+55。8%）；25Q1公司实现收入6。39亿元（+23。0%），归母净利润0。86亿元（+69。5%），扣非归母净利润0。86亿元（+70。5%）。电动高尔夫球车持续放量，产物矩阵不竭完美。分产物看，2024年公司智能电动低速车/特种车/其他别离实现收入18。88/9。25/1。64亿元，别离同比+47。7%/+24。5%/+33。9%；此中电动高尔夫球车24年实现营收8。12亿元（+934。8%），其产物矩阵不竭完美，品牌价值持续升级，渠道拓展推进，成功签约美国高尔夫球车行业多家头部经销商，此中部门经销商已持续运营超50年，多家经销商同时选择一个新品牌的环境过往鲜见；全地形车营收7。38亿元（+18。9%），针对及以外埠区别离制定针对性策略，高端小排量全地形车经销商拓展至50+家。此外，电动自行车/越野摩托车/电动滑板车和电动均衡车24年别离实现营收2。31/1。87/8。00亿元，别离同比+40。2%/+52。4%/-21。1%。市场发卖增加优良，推进海外供应链结构。分区域看，2024年公司正在美国/欧洲//美洲（不含美国、）/亚洲（不含中国）/中国/大洋洲/非洲别离实现收入22。92/2。28/0。95/2。60/0。67/0。29/0。03/0。03亿元，别离同比+49。9%/-14。9%/-12。8%/+68。9%/+26。9%/+19。6%/-39。7%/+34%，全体来看，公司市场发卖增加优良。供应链方面，公司加快建立“中国+东南亚+””三位一体全球化产能结构系统：（1）美国得克萨斯州完成自有出产结构，2024年10月正式进行试出产，深度践行“本土制制-本土交付-本土运营”的计谋闭环。目前，公司也正正在同步推进“美国制制商资历”认证。（2）东南亚制制枢纽初步成型，越南广宁省2万多㎡工场已实现焦点工序制制能力笼盖，完成车架成型、概况处置、动力总成等环节工艺环节结构，具备电动高尔夫球车、全地形车等出产能力，产能持续爬坡；（3）国内工场制制程度不竭提拔，已具备支持全球市场需求的制制系统根本，为海外制制复制产能爬坡奠基手艺支撑取办理范式。盈利能力边际趋稳，营运能力优化。24年公司毛利率为35。0%（同比-2。6pct），分产物看，智能电动低速车/特种车/其他毛利率别离为36。3%/32。9%/32。2%，同比别离-3。5pct/-1。5pct/-2。7pct；期间费用方面，公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为10。5%/4。4%/4。2%/-1。8%，发卖费用率下降较着。25Q1公司毛利率为37。2%（同比-0。24pct），期间费用方面，公司发卖/办理/研发/财政费用率别离为13。5%/4。6%/3。5%/-0。7%，稳中有降。营运能力方面，公司24年存货周转约178。7天（同比削减约14。7天），现金流方面，公司24年实现运营勾当所得现金净额2。13亿元。加快海外供应链结构应对美国关税冲击，次要品类发卖预期优良。美国关税对行业全体出海形成冲击，我们认为公司基于领先的海外供应链结构无望危中求机，扩大市场拥有率。我们估计2025年公司越南工场将持续提拔电动高尔夫球车产能，同时加大销往美国的其他产物正在越南出产；推进泰国工场筹建历程，26年无望进入试出产；制制分阶段推进本土化出产，25年无望加快推进车架等焦点零部件正在本地出产，并逐渐扩大本土化制制占比。分品类看，我们估计电动高尔夫球车发卖25年无望取得50%+增加，短期海外库存充脚，后续海外产能无望接棒，全地形车美国发卖占比力低，受关税影响无限，无望连结优良增加。我们估计公司盈利能力将来正在规模效应支持下无望持续优化。事务：公司发布25Q1业绩。25Q1公司实现收入34。47亿元（同比-4。8%），归母净利润3。08亿元（同比+41。3%），扣非归母净利润2。66亿元（同比+86。2%），Q1收入显著改善、利润增速靓丽，我们估计次要系国补贡献连续表现、供应链推升盈利能力。此前公司发布2024年报，24年收入189。25亿元（同比-16。9%），归母净利润25。99亿元（同比-14。4%），单24Q4收入50。46亿元（同比-18。8%），归母净利润5。68亿元（同比-21。7%）。国补拉动订单改善，盈利能力显著回升。分渠道来看，25Q1曲营/经销/大别离实现收入1。6/25。9/5。0亿元（同比+10。2%/-1。3%/-28。6%），毛利率55。6%/35。4%/17。4%（同比+2。5/+3。5/+1。5pct），零售营业全体收入27。5亿元（同比-0。7%）；分品类来看，25Q1橱柜/衣柜/卫浴/木门别离实现收入9。8/18。0/2。2/2。2亿元（同比-8。5%/-5。6%/+9。7%/+1。0%），毛利率29。7%/39。8%/24。1%/21。2%（同比+4。1/+4。2/+2。8/6。2pct），各营业条线政策步入常态化阶段，公司总部&经销商齐发力。我们认为，公司零售系统的阵痛已趋于消弭，家居巨擎分析实力进一步提拔。工程营业短期调整、但布局实现优化，多品类大项目占比已达50%+。大师居稳步推进，龙头担任尽显。公司持续鞭策单品运营向大师居转型，推进“以城市运营为核心”的渠道办理架构，实现全品类协同&全渠道融合。诚心提出“先清零，再长肉”，确保每个组织细胞都是必需且承力的，力争告竣“每一个欧派兵士都是特和精兵，不克不及任何一个搭便船者”的愿景。截至24岁暮，零售大师居无效门店超1100家（全年添加450+家），通过“一城一势、一城一策”的当地化运营模式，营业结构精准婚配本地需求。立异性提出“1+N+X”门店结构策略，优化整合已有门店，开辟社区店、云店、中介店等窗口型门店抢占流量触达。24年大师居引流客户数同比+60%，受多品发卖+定制拆修一体化模式带动，曲营渠道18-24年户均单值CAGR47%、多品类协同发卖占比从30%提拔至54%，大师居显著无效。供应链成效显著，盈利能力持续提拔。25Q1公司毛利率/归母净利率34。3%/8。9%（同比+4。3/+2。9pct），发卖/办理/研发费用率别离为11。7%/9。0%/4。8%（同比+0。1/+0。8/-1。5pct），费用投放连结平稳。公司率先提出大供应链，大幅降低供应链办理分析成本；通过干线个城市承运商成立合做，占可整合城市99%+，干线%+，班车制笼盖的货量占比已不变正在93%，运损率同比下降30%+；奉行仓储，打消前置仓、缩减分拨仓50%+。截至25Q1末，公司存货/应收/对付账款周转别离为32/32/55天（同比-6/-3天/持平），运营性现金流净额为7。7亿元（同比+12。2亿元），营运效率提拔。2024年归母净利润-0。50亿元，同比下降143。95%。公司2024年实现停业收入6。75亿元，同比下降31。11%，实现归母净利润-0。50亿元同比下降143。95%。此中2024年四时度实现停业收入1。51亿元，同比下降18。32%，环比下降17。46%，实现归母净利润-0。32亿元，同比下降1881。03%，环比下降23。64%。2024年地缘影响日益加深，国际商业面对的外部不确定性持续上升，全体市场表示疲弱。正在此布景下，公司新材料产物产销量别离为3786。43、3747。95吨，同比别离提拔29。68%、50。59%；CDMO产物产销量别离为960。45、768。74吨，同比别离下降23。74%、45。72%。2025年一季度归母净利润0。31亿元，同比提拔59。73%。2025年一季度公司实现停业收入2。43亿元，同比提拔44。27%，实现归母净利润0。31亿元，同比提拔59。73%，环比提拔195。16%。按照2025年4月24日投关记实表，2025年一季度锂电营业仍受行业影响维持吃亏，一季度CDMO营业表示超卓，使一季度全体盈利程度表示不错。公司估计2025全体比上一年乐不雅：新材料部门积极开辟茂金属帮催化剂项目及聚酰亚胺单体项目；CDMO部门表示也会有减色，目前有正在手的大订单支撑，也正在一季度业绩中有所表示。分产物看，新材料2024年停业收入3。58亿元，同比下降6。03%，毛利率2。70%，同比下降7。90个pct；CDMO营业2024年停业收入2。95亿元，同比下降48。29%，毛利率23。17%，同比下降16。06个pct。子公司中，中科康润、康鹏昂博、中硝康鹏、觅拓材料别离实现净利润-2333。66、970。45、4492。51、-3117。90万元。事务：公司发布2025年一季度业绩演讲点评因同期高基数，25Q1收入有必然下滑。25Q1，公司实现收入6。6亿元（-17。9%）。环比来看，24Q4公司收入6。5亿元，25Q1收入环比（qoq）小幅增加1。5个百分点，居平易近消费仍处于逐步恢复阶段。非经常性收益的添加，对冲了收入下滑及费率增加带来的影响，净利率有必然提拔。25Q1，公司实现归母净利润4。4亿元（-15。9%），净利率66。9%（+1。6pp）。净利率的增加次要因为，对外投资公允价值变更及理财收益显著添加至1849。6万元（客岁同期为吃亏971。4万元），以及以补助为从的其他收益实现2171。1万元（客岁同期为329。2万元）。关心拟收购标的韩国REGEN的产能和业绩爬坡，2026年无望对公司收入和利润形成显著贡献。2025年3月10日，公司通知布告拟收购韩国REGEN85%的股权，对价1。9亿美金（全体股权价值2。24亿美金），并获得AestheFill（面部抗衰除皱）取PowerFill（身体塑形和皮肤改善）两个上市产物。2024年1-9月，标的公司收入7223万元，净利润2950万元。按照公司通知布告，为满脚市场需求，公司正扩建产能，韩国第二工场估计将于25Q2投产。我们认为，该拟收购标的无望对公司中持久业绩增加形成主要贡献。我们估计公司2025-2026年收入别离为33。0亿元/36。0亿元，同比增加9。2%/9。1%（对比前值不变），归母净利润为20。2亿元/21。8亿元，同比增加3。1%/7。7%（对比前值不变）。按照可比公司，我们认为爱美客做为行业龙头，品牌和渠道壁垒劣势凸起，维持方针价299。47元/股，对应2025/2026年45x/42xPE。我们关心国内苏醒进度及海外并购进展，维持“优于大市”评级。投资要点事务：公司发布2024年报及2025一季报，24FY实现停业收入52。17亿元，同比增加5。32%；实现归母净利13。41亿元，同比增加5。69%；对应24Q4营收、归母净利同比+4。7%、-12。3%。2025Q1实现停业收入9。6亿元，同比增加2。7%；实现净利润1。9亿元，同比增加2。2%。24FY营收正增，中高档酒驱动增加。2024年公司酒类收入50。3亿，同比+3。1%；24Q4受益25春节相对靠前，酒类收入同比+3。6%，略好于Q3的+0。3%。分产物看，24FY公司高、中档酒收入同比+2。0%、+29。1%。①估算臻酿八号贡献次要增量，实现近双位数增加，虽然商务需求相对下降，但公司加强宴席场景开辟，BC联动见效较好。②中档酒发卖增加100~300元价位消费趋向，小基数下增速较着。③井台、典藏产物全年收入下滑，从因400+元价位需求持续承压。演讲期内公司经销商削减7家，添加13家，期末共61家，经销商步队有必然更迭。24FY费控加强，毛利率同比略降。1）收现端：24岁暮公司合同欠债为9。5亿，较23岁暮下滑2。7亿，渠道打款决心尚未恢复，回款推进相对偏慢。2）利润端：24FY发卖净利率同比+0。1pct至25。7%，从系发卖费率改善贡献。①24FY毛利率同比-0。4pct至82。8%，此中高档酒、中档酒毛利率别离同比+0。8、-2。4pct，中档酒吨成本抬升较快拖累毛利表示。②24FY发卖费率同比-1。3pct至25。1%，从因事务性营销投入有所优化，告白费用同比缩减。24Q4发卖净利率同比-2。9pct，从因毛利率、税金比率及发卖费率季度波动所致。25Q1高档酒连结小幅增加，毛销差同比抬升。1）收入端：25Q1公司酒类收入9。0亿元，同比增加3。2%。分产物看，25Q1高、中档收入同比6。7%、-34。2%，高档酒产物布局趋于不变，且价钱系统同比优化；中档酒阶段性盘整消化。2）利润端：25Q1发卖净利率同比下降0。1pct至19。8%，从系税金及附加比率上行波动，但毛销差表示积极，好于我们此前预期。25Q1毛利率同比+1。5pct至82。0%，从因产物布局上移；25Q1发卖费用同比下降19。4%，费率同比-7。6pct至27。5%，营销投入回落取春节错期相关。多元化营销步步为营，高价位产物结构有序推进。营销端，公司积极拥抱数字化转型，深化线上线下融合策略：线上通过电商平台、社交、红包扫码等体例，积极提拔品牌度和互动性，持续扩大消费者触达面，并按照消费者画像加强精准营销；线下则通过开展品鉴会、消费者体验勾当、宴席礼赠勾当、演唱会赞帮等体例，强化团购及宴席拓客，并通过合理的利润分派机制和渠道库存管控，推进发卖的健康可持续成长。产物端，公司发布双品牌计谋“水井坊”+“第一坊”，聚焦消费场景差同化。“第一坊”完美高端产物结构，典藏规划沉点针对20个城市开辟团购渠道，井台则打算从头推出老井台复刻版，充实满脚细分场景需求，并恰当巩固次高端上沿价位产物发卖。盈利预测取投资评级：公司产物矩阵定位清晰，正在100~800元区间各从力消费价位均有焦点产物持久结构。需求承压阶段，次高端价位向下波动相对更为凸起，公司中高端价位产物发卖及渠道不变性有所表现，产物动销根本好于其他全国化二线财报表示以及当前渠道库存和消费变化，我们调整2025~26年归母净利润预测为13。5、14。3亿元（前值11。8、13。5亿元），新增2027年预测值为16。1亿元，当前市值对应2025~27年PE为16/15/14X，维持“增持”评级。2024年收入布局优化叠加费控合理，带动毛利率和净利率改善。2025Q1业绩变更较大、合适往年纪律。公司2024年实现收入80。4亿元、同比-4。3%，归母净利润0。97亿元、同比+5。35%毛利率16。4%、同比+0。53pct，净利率1。5%、同比+0。22pct2025Q1收入15。4亿元、同比-7。87%、环比-35。61%，归母净利润0。06亿元、同比-76。9%、环比-52。74%，毛利率11。5%、同比-2。95pct、环比-6。89pct，净利率0。6%、同比-1。25pct、环比-0。15pct。2024年公司石油机械和油气管道营业的收入占比，别离同比约+8pct和-10。8pct且前者毛利率大幅高于后者，叠加期间费用率变更较小，2024年毛利率和净利率有所改善。202501因为收入削减，同时发卖产物布局变化，导致盈利能力下降。参考往年，因为分歧产物交付和回款周期的影响，公司李度业绩变更较大。国内钻开降本增效和管网扶植放缓，但公司积极挖掘油气配备市场潜力，并正在海外市场和新品类扩张上取得积极进展。1）石油机械：钻修、压裂、压缩机等配备取得冲破，收入稳步增加且毛利率提拔。2024年收入约45亿元、同比+11。62%，毛利率20。71%、同比+0。11pct成为公司盈利主要的增加点。通过强化项目运做，钻修配备市场份额无力提拔，2024年新增订货15。9亿元。压裂和测试管汇、开控设备等订货取得积极冲破，175MPa压裂管汇占领从导。压缩机中标中海油等具有计谋结构意义的项目，使用场景向煤层气、炼化等范畴拓展，订货初次跨越6亿元。2）钻头系列：国内油气勘察行业降本增效以致收入下滑，但公司的行业领先地位安定且积极开辟中石化系统外客户。2024年收入约8亿元、同比-15。21%，毛利率26。54%、同比+1。03pct因为国内油气公司低成本勘察计谋，持续压缩单井投资并不竭提速提效，呈现全体进尺添加但钻头钻具用量削减的景象。公司钻头系列收入受此影响呈现下滑但下逛采购商加强降本增效会间接巩固，具备雄厚手艺研发和配备制制实力的油气配备企业的合作劣势。2024年公司正在中石化系统内积极推广高机能钻头钻具，并积极开辟中海油、中石油等中石化系统外客户。正在中海油的钻头钻具订货冲破亿元大关，并且正在中石油“深地塔科1开”项目创制大漠腹地难钻层万米钻井记载。3）油气管道：2024年国内管网扶植放缓致营业遇冷，但海外市场开辟取得积极进展2024年收入约13。6亿元、同比-41。66%，毛利率4。44%、同比-0。62pct。收入下滑的次要缘由系国度管网扶植速度放缓，部门项目开工延退，导致部门订单无法为收入。同时中石化集团长输管线扶植放缓和压缩投资，新开项目和订单削减。正在国内市场下滑的形势下，公司鼎力开辟钢管国际市场，取得海外订单6。64亿元，取上年比拟增加95%。国内油气开采、勘察和储蓄力度未减，国内油气管网扶植亦无望走出低谷，海外油气配备市场待开辟的潜力大。自提出“增储上产步履”以来，2019~2024年国内原油产量持续六年实现正增加，天然气产量则自2021年以来维持正在2000亿立方米以上。《2025年能源工做指点看法》指出，原油产量连结2亿吨以上，天然气产量连结较快增加，油气储蓄规模持续添加。国度管网集团2025年将继续积极鞭策“全国一张网”扶植，估计2025年将建成管道超2000公里，新增一次管输能力250亿立方米，完成“十四五”规划的1。65万公里方针。中东、独联体等地域油气资本丰硕且开采需求大，但其本身配备制制能力较弱，对具备性价比劣势的国内油气配备企业而言市场潜力较大。此外，以“三桶油”为代表的国内油服企业积极结构海外，取之配套的国内油气配备企业无望受益。2024年公司海外收入13。6亿元、同比+51。89%，收入占比约16。9%、同比约+6。3pct毛利率12。47%、同比-5。88pct。估计跟着高附加值品类逐渐打开海外市场，公司的海外营业潜力无望逐渐。2024年公司氢能收入约0。58亿元、同比+106。3%，毛利率0。05%，先后中标国内炼化企业万方级供氢核心、充拆加氢、压缩机等项目，并成功获得国内多个制加供氢成套配备订单。做为中石化旗下最次要的氢能配备公司，公司已完成氢能制储运加全财产结构。中石化打算基于复杂的加油坐系统进行转型，截至2024岁尾已建成140余座加氢坐，是全球最大的加氢坐运营商。近三年国内制氢项目数量和规模快速增加，焦点配备电解槽的订单快速放量。依托大股东的赋能，登加氢能财产规模增加潜力的，公司的氢能营业无望充实受益，并成为公司成长的“第二曲线”。投资：正在国内油服行业出产力度未减的布景下，公司行业领先地位安定，并有但愿继续挖掘国内市场潜力。同时氢能营业和海外市场的潜力也有待。估计2025~2027年归母净利润别离1。84/2。42/2。89亿元、EPS别离0。19/0。25/0。30元/股，当期股价对应PE别离32/24/20倍，维持买入评级风险提醒：油气开采本钱开支不及预期，项目扶植进度不及预期，油气价钱和汇率大幅波动，原材料跌价。投资要点：事务：发布2024年年报&2025年一季报：2024年公司实现营收7。99亿元（yoy-16。26%）、归母净利润10464万元（yoy-36%）、扣非归母净利润10417万元（yoy-34%）；2025Q1公司实现营收1。73亿元（yoy-10。77%）、归母净利润3254万元（yoy-10%）、扣非归母净利润2987万元（yoy-18%）。政策驱动基建提速，智能、电动化趋向为铁、公根基盘营业带来布局性增加机缘。2024年，公司铁范畴、公范畴营业营收别离为45411万元、24007万元，同比均有所下滑，次要缘由为2024年受资金压力影响，铁、公范畴新项目削减、存量项目进度放缓，设备需求下降，公司苦守计谋定力，严控风险，优先选择付款优、回款稳的优良订单，保障运营质量取现金流平安，夯实持久成长根本。铁市场：从投资规模来看，据中国国度铁集团无限公司数据，2024年全国铁完成固定资产投资8506亿元，同比增加11。3%，持续连结高位运转；投产新线公里，铁扶植成效显著。公市场：按照中华人平易近邦交通运输部数据，2024年公固定资产投资仍维持较高程度，但较上年同期有所下降，2024年1-11月我国完成公扶植固定资产投资23，627亿元，同比下降10。80%。2025年，国内基建投资正在稳增加政策鞭策下持续加码，铁、高速改扩建及新型基建项目加快落地，叠加“一带一”、设备更新等政策利好，工程机械需求无望加快，智能化、电动化产物渗入率无望提拔，行业或将送来布局性增加机缘，利好公司根基盘营业不变成长。2024年水利水电、矿山开采增加盘营业营收别离yoy+96%、+78%，范畴拓展成效显著。2024年，公司水利水电范畴、矿山开采范畴营业营收别离为5034万元（yoy+96%）、4741万元（yoy+78%）。水利水电范畴营收增加得益于公司依托手艺堆集组建水利水电专业团队，从攻抽水蓄能及西南水电坐等严沉项目；矿山开采范畴营收增加得益于公司聚焦中小矿山及小断面巷道施工，以手艺+办事双轮驱动打制差同化劣势。水利水电市场：2024年，国度通过优化抽水蓄能规划、推进西南水电扶植等政策，鞭策能源绿色转型。截至2024年12月底水电拆机达4。36亿千瓦（含抽蓄5869万千瓦），可再生能源实现高速成长，无效保障电力供应并推进低碳转型。矿山开采市场：按照国度统计局数据，2024年采矿业固定资产投资同比增加10。5%，此中有色金属矿采选业领涨（yoy+26。7%），非金属（yoy+12。7%）取黑色金属矿采选业（yoy+6。7%）增速平稳。我国《关于深切推进矿山智能化扶植推进矿山平安成长的指点看法》明白分阶段方针：2026年建成智能化尺度系统，2030年鞭策无人化开采纳数据深度使用。政策驱动下，矿山机械行业加快向无人化、绿色化、数字融合升级。2024年，公司产物已成功使用于多个出名矿山及抽水蓄能项目，并取长沙矿山研究院告竣计谋合做，鞭策绿色高效开辟。同时，公司通过莱州发卖办事核心强化属地办事，并依托行业展会、新矩阵及代办署理商收集，建立线下+线上立体化品牌推广系统，持续提拔市场影响力。我们认为公司增加盘营业成长无望持续。2024年完美后市场办事生态结构以致后市场营收yoy+103%，设立子公司加快推进海外市场结构。2024年后市场收入取得显著冲破，实现停业收入5761万元（yoy+103%）。2024年，公司持续完美后市场办事生态结构，正在深化办事收集、发卖收集、供应链收集扶植的根本上，沉点拓展中期维修调养、设备大修等增值办事，打制集设备办理、毛病预警、效能优化功能于一体的五新办事APP，建立“配备-数据-办事”可视化闭环，全方位赋能客户价值提拔。此外，公司积极响应海外市场需求，营销团队持续深耕俄罗斯、东南亚、中亚地域，积极开辟非洲、南美新邦畿，洞察本地市场需求，开辟本土发卖渠道，加快推进海外市场结构。2024年公司设立了全资子公司长沙优力洛克国际商业无限公司，搭建专业化国际营业运营平台，为海外市场开辟打制了的组织保障。公司于2024年启动规画严沉资产沉组事项，拟通过刊行股份及领取现金体例，采办湖南中铁五新沉工无限公司100%股权和怀化市兴中科技股份无限公司100%股权并募集配套资金，本次买卖做为北交所首单定增收购案例，“现金+股权”的领取体例取分阶段解锁条目的组合，为并采办卖带来了新的思，具有显著的立异示范效应。此外，五新隧拆将实现从设备商向处理方案办事商的转型，正在地道、桥、口岸等场景中，两个被并购公司取五新隧拆之间存正在着较着的采购-出产-发卖协同逻辑。两个资产2024-2027年累计12。9亿的许诺净利润，将来上市公司的盈利程度无望大幅提拔。此外，公司2024年研发投入达4，334。25万元，研发费用率5。42%，连续推出了智能掘进钻车WD561-Max、两臂矿用液压掘进钻车WD582、双滑臂电脑凿岩台车WD200DS等新产物，进一步丰硕产物布局，并推出新一代智能消息化浇建衬砌台车，实现地道衬砌施工可视化、数据化、智能化、消息化。盈利预测取评级：我们估计公司2025-2027年归母净利润别离为1。37/1。75/2。15亿元，对应EPS别离为1。52/1。94/2。39元/股，当前股价对应的PE别离为21。1/16。5/13。4倍。海外市场及售后市场的结构无望为公司根基盘及增加盘营业供给持续的增加动力；整合兼容两家优良资产后无望取母公司发生营业协同，并表后预期增厚五新隧拆全体的营收和利润规模。维持“增持”评级。业绩概要：2024年公司实现停业收入53。64亿元（－10。80%)，归母净利润7。57亿元（－65。72%)，扣非后归母净利润为6。03亿元（－71。71%)，对应EPS为1。05元。公司拟向全体股东每10股派发觉金盈利5。00元（截至2025/04/24的股息率为1。73%)。2025Q1公司实现停业收入15。36亿元（同比＋36。37%，环比－14。38%)，实现归母净利润1。35亿元（同比－47。38%，环比－36。19%)，扣非后归母净利润为4273万元（同比－81。28%，环比－77。17%)。锂价下跌影响根基计入，铯铷板块增加显著：2024年，公司全体营收同比下降次要系遭到锂价下行拖累，锂电新能源原料开辟取操纵营业实现营收31。29亿元（－26。25%)。锂价方面，因为遭到锂盐供给投放添加较多及下逛锂电行业需求增速相对收窄的影响，2024年碳酸锂现货均价同比下降65。0%至90，510万元／吨，截至2024年12月31日，碳酸锂现货均价为75，010万元／吨，较岁首年月下降约22。6%。锂盐销量方面，得益于公司建筑的津巴布韦Bikita矿山产能爬坡，公司实现锂盐销量42，649吨（＋145。01%)，此中自有矿共实现锂盐销量39，477吨（＋164%)，自有矿占比提拔显著。同时锂辉石用量占比仍正在提拔，将来还无望依托硫酸锂来进一步实现锂盐出产单元降本。锂盐价钱的大幅下降对营收形成的影响虽然不成避免，当前碳酸锂价钱已处于较低分位，控制上逛资本和锂盐出产能力的一体化企业因为具备较强的成本劣势，无望凭仗杰出的合作力对冲锂价下行影响，需持续关心公司自有矿产销量增加及降本历程。罕见轻金属（铯、铷）资本开辟取操纵营业实现营收13。95亿元（＋24。16%)，此中，铯铷盐精细化工营业实现营收7。28亿元（同比增加约4。0%)，实现销量844吨（－15。54%)，营收增加次要由产物提价所驱动；甲酸铯营业实现营收6。67亿元（同比增加约58。8%)，实现销量2320bbl(-21。27%)，得益于客户需求偏刚性，产物提价抵消了销量下降的影响，使得全体营收实现大幅增加。全体盈利性逐渐建底：2024年公司毛利率/净利率别离为32。75%/14。05%（-22。06pcts/-22。57pcts），毛利率下滑较多次要受锂矿及锂盐价钱下行拖累。分行业来看，锂电新能源原料开辟取操纵营业毛利率同比大幅下降39。15pcts至18。62%，次要为锂价大幅下行影响；罕见轻金属（绝、物）资本开辟取操纵营业毛利率同比提拔13。91pcts至78。29%，猜测次要得益于产物均价提振所致。单季度来看，202501公司毛利率/净利率别离为22。28%/8。73%（环比-5。08pcts/-2。99pcts），盈利性环比下降次要因为2024Q4毛利率基数较高，猜测缘由为202404绝物板块盈利增加帮帮优化产物布局，带动盈利性提拔矿端自给率稳步提拔，资本整合持续推进：目前公司合计具有418万吨/年选矿产能和6。6万吨/年电池级锂盐产能。锂矿项目方面，公司打算于2025年完成Tanco100万吨/年选厂扶植完成并供应锂辉石精矿粉，打算于2026年完成非洲3万吨/年采、选、治一体化结构。银矿项目方面，公司于2024年7月收购赞比亚Kitumba铜矿项目65%股权，采选工程项目设想规模为原矿350万吨/年，已于2025年3月1日开工，治炼项目设想产能为阴极铜6万吨/年，选矿、冶炼厂房扶植想划于2025年5月上旬开工。罕见计谋金属方面，公司于2024年8月收购纳米比亚Tsumeb项目98%股权，启动了投资扶植20万吨/年多金属分析轮回收受接管项目，设想产能为铭链33吨年、工业镍11吨/年、锌锐1。09万吨/年，目前项目进度合适预期。投资：公司做为头部的锂盐及艳物盐出产商，通过收购和开采自有矿来提高资本自给率，实现产物单元降本，无望凭仗一体化结构和降本控费能力对冲锂行业下行周期，同时铜矿、罕见计谋金属收受接管等结构无望正在中期贡献新的利润增加点，带来更高的业绩弹性。我们估计公司2025-2027年实现停业收入别离为56。5/72。4/108。4亿元，同比增加5。3%/28。2%/49。8%，实现归母净利润别离为9。3/12。5/19。5亿元，同比增加23。1%/34。5%/55。7%，对应PE22X/17X/11X。维持“增持”评级。事务：公司发布2024年报&2025一季报。2024年公司实现收入10。02亿元（同比+21。8%），归母净利润1。85亿元（同比+41。7%），扣非归母净利润1。71亿元（同比+25。0%）；单Q4收入2。12亿元（同比+39。4%），归母净利润0。22亿元（同比+849。6%），扣非归母净利润0。21亿元（同比+420。0%）。25Q1公司实现收入3。57亿元（同比+30。4%），归母净利润0。96亿元（同比+148。3%），扣非归母净利润0。86亿元（同比+53。8%）。我们估计公司积极优化产物布局、提拔市场份额，收入稳健增加；海外加快爬坡，同时内部办理优化、提质增效，盈利表示靓丽。产物布局多元，箱包高速放量。2024年气床/箱包/枕头坐垫/其他营业收入别离为5。86/2。04/0。70/1。34亿元（同比别离+13。9%/+30。9%/15。7%/48。0%），毛利率别离为44。7%/21。5%/21。5%/20。2%（同比别离+0。7/+7。1/-5。2/+6。2pct）。1）气床方面，海外去库影响削弱、终端需求稳健，公司TPU产物替代PVC的渗入率提拔叠续拓展新客户（深度合做新能源汽车市场，打制精美露营产物），收入表示稳健，销量/价钱别离+12。1%/1。6%。2）箱包：子公司柬埔寨美御保温硬箱产能加快爬坡，同时公司加快海外从动化升级以及消息化平台扶植，出产效率高速提拔，盈利能力稳步改善。3）水上用品：公司越南KAYAK不竭开辟新市场及客户，将来无望延续高增。三大海外同步成长，关税影响无限。公司海外次要包罗越南（水上用品为从，已切入起床）、柬埔寨（箱包为从，包罗硬箱和软箱）、摩洛哥，目前海外扶植均进入收成期，我们估计商业摩擦布景下公司全球供应链份额无望提拔。此外，前期海外盈利能力较弱，我们估计25年盈利能力持续修复、26年或将达不变程度。现金&营运能力不变。2025Q1公司运营性现金流为0。13亿元（同比-0。21亿元）。截至2025Q1末公司存货周转112。08天（同比-5。91天）、应收账款周转63。04天（同比+5。51天）、对付账款周转72。06天（同比-4。58天）。盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为2。9、3。8、4。9亿元，对应PE估值别离为12。8X、9。6X、7。5X。业绩概述：公司2024年实现停业收入244。62亿元（+18。43%），归母净利润19。60亿元（+107。69%），扣非归母净利润19。03亿元（+131。40%），根基EPS为0。73元。2025Q1公司实现停业收入58。00亿元（同比+6。05%，环比-11。52%）、归母净利润8。09亿元（同比+160。64%，环比+15。22%），实现扣非净利润7。89亿元（同比+173。94%，环比+9。7%）；制冷剂景气宇持续攀升，非氟营业探底：2024年，三代氟制冷剂正式进入配额管控期，供需款式发生底子性逆转，2025Q1行业景气宇进一步提拔。巨化股份继续提高市场集中度和内部集约办理能力，对外构成绝对合作劣势，引领行业价钱系统；2024年非氟制冷剂营业同步于行业，“供强需弱”，氟聚合物、食物包拆材料、根本化工产物价钱同比持续下跌，行业全体承压；24年制冷剂营业表示凸起，25年延续景气：2024年制冷剂营业实现收入94。47亿元（+62。69%），2025Q1停业收入26。18亿元（+64。63%）我们判断其收入增加较快的次要是因为量价齐升，2024年制冷剂销量35。30万吨（+22。61%），均价2。68万/吨（+32。69%），2025Q1外销量6。98万吨（+4。14%），均价3。75万元/吨（+58。08%）。取此同时，次要原材料除萤石微涨外，价钱根基连结稳中有降。制冷剂供需款式的逆转带来了盈利能力的大幅提拔，冲抵了部门非氟制冷剂营业毛利率的下降，2024年的分析毛利率17。5%（+5。8pcts），2025Q1毛利率28。42%（环比+9。4pcts），表现出制冷剂较强的盈利能力；部门非氟制冷剂营业贡献增量：2024年石化材料实现停业收入40。28亿元（+45。74%），石化材料外销量52。21万吨（+45。70%），毛利润2。92亿元（+124%），次要系演讲期内公司85。7kt/a的无机醇产能投产以及并购飞源化工10万吨环氧氯丙烷产能所致，而含氟精细化学品实现收入2。78亿元（+99。48%），销量5054吨（+254。95%），均价5。5万元/吨（-43。80%），毛利润0。48亿元（+391%），次要系演讲期内公司并购飞源化工导致销量大幅提拔，但均价大幅下跌。目前公司5000吨巨芯冷却液产能已建成一期1000吨，演讲期内运转优良。财政数据：2024年公司货泉现金变更较大，次要系公司加强现金办理，资金回笼添加所致；商誉变更较大，次要系公司并购飞源化工所致。2025Q1来看，应收账款添加较多，我们猜测系公司长协订单添加较多所致；正在建工程添加较多，次要系公司积极结构非氟制冷剂营业所致；逆势抄底氟氯新材料：近年来，氟聚合物等板块持续低迷，景气宇较差，公司逆势结构氟氯新材料营业，拟取巨化集团配合增资控股甘肃巨化，并实施高机能氟氯新材料一体化项目，增资完成后，公司持股比例将达到70%，纳入公司归并报表范畴。甘肃巨化拟利用增资款扶植年产3。5万吨四氟丙烯（R1234yf）、年产3万吨聚四氟乙烯（PTFE）、年产1万吨聚全氟乙丙烯（FEP）安拆及年产90万吨离子膜烧碱、年产46万吨一氯甲烷、年产42万吨甲烷氯化物、年产40万吨氯化钙、年产19。8万吨二氟一氯甲烷等配套安拆，充实操纵本地政策、能源和资本劣势，逆周期扶植氟化工产能，为公司跻身全球一流氟化工企业、打制世界一流化工新材料供应商的计谋方针掠取先机；长协价奠基二季度根本：按照氟务正在线元/吨），我们认为长协价的大幅上涨是财产链上下逛对制冷剂景气宇共识趋于分歧的成果。截止4月28日，制冷剂R32最新报价为4。7~4。8万元/吨，跟着夏日高温气候驱动，制冷剂消费进入旺季，空调排产同比高速增加，当下低库存叠加头部企业挺价决心和制冷剂财产链惜售情感之下，二季度制冷剂或将掀起新一轮跌价潮；投资：制冷剂具有价值量低但不成替代的特点，2025年是制冷剂业绩兑现的黄金期，跟着配额制深切，财产链上下逛逐渐接管制冷剂价钱。公司做为行业内头部的制冷剂企业，具有较强的议价能力和财产号召力，因而将充实享受制冷剂上涨带来的时代盈利。我们估计公司2025-2027年实现停业收入304。76亿元、346。56亿元、396。61亿元，同比增加24。58%、13。72%、14。44%，实现归母净利润50。22亿元、65。77亿元、77。89亿元，同比增加156。31%、30。96%、18。43%，对应PE为14X、10X、9X，维持“买入”评级。事务：公司发布2025年一季报。25Q1公司实现收入98。98亿元（同比-2。8%），归母净利润8。86亿元（同比-7。3%、环比+37。9%），扣非归母净利润8。83亿元（同比-7。3%、环比+37。2%）。25Q1浆纸同涨，公司盈利表示靓丽；营业成长平衡，浆纸盈利同步改善。纸价回暖，盈利苏醒。1）浆纸系：受龙头企业供给受限影响，文化纸/白卡纸自24年11月起提价逐渐落地，25Q1双胶/铜版/白卡纸均价环比别离+3。8%/+4。4%/+2。7%；同时低价浆入库改善成本，我们估计公司浆纸系吨盈利环比修复；2）废纸系：25Q1箱板纸/瓦楞纸均价环比别离+1。5%/+2。7%，高价原材料入库驱动成本提拔，我们估计吨盈利环比表示平稳。瞻望Q2，Q2至今双胶/铜版/白卡/箱板/瓦楞均价较25Q1别离-1。1%/+0。8%/-1。9%/-4。4%/-8。7%，市场进入淡季、浆纸价钱同步小幅回调，我们估计公司成本延续低位，且山东3。7万吨特种纸4月投产、兖州消融浆产线盈利仍无望延续改善态势。南宁项目稳步推进，林浆纸一体化可期。2024岁尾公司合计产能已冲破1200万吨，此中浆、纸产能别离合计达500万吨和729万吨。瞻望将来，公司估计，1）山东：颜店3。7万吨特种纸25年4月试产，14万吨特纸项目二期26H1试产，兖州消融浆产线落地（成本大幅改善）。2）广西：南宁PM11和PM12（高档包拆纸纸）、15万吨糊口用纸项目均25Q4试产；特种纸40万吨、化学浆35万吨、化机浆15万吨产线落地。此外，公司加快推进老挝林地种植（短期内公司估计每年新增1万公顷+林地种植面积），同时已构成150万吨浆、纸配套产能，底层利润暖和扩张逻辑无望持续兑现。现金流短暂承压，营运能力不变。2025Q1公司运营性现金流为1。24亿元（同比-4。62亿元）；截至2025Q1末公司存货周转51。92天（同比+3。89天）、应收账款周转24。35天（同比+0。87天）、对付账款周转40。93天（同比-3。53天）。事务2025年4月29日，万辰集团发布2025年一季报、2025年性股票激励打算。2025Q1总营收108。21亿元（同增124%），归母净利润2。15亿元（同增3344%），扣非净利润2。11亿元（同增10562%）。投资要点2025Q1毛利率同增1pct至11。02%，次要系门店端供应链效率提拔，规模效应所致。发卖/办理费用率别离同减1pct/0。5pct至3。31%/2。55%，次要系营收增加铺平费用影响，净利率同增2pct至3。59%，盈利能力进一步提拔。公司门店快速扩张，单店效率持续提拔。2025年以来公司结构优品省钱超市，以零食为焦点扩充平易近生需求产物，并加大自有品牌开辟力度，公司持续整合商品和供应链劣势，拓展营业鸿沟，充实阐扬社区门店劣势，将来无望持续提高客单价、添加消费者粘性，打开将来增加空间。公司推出2025年性股票激励打算，股票数量为221。81万股，占总股本的1。23%，激励对象共70人，分四期解锁，每期解锁25%，授予价钱为69。58元/股。业绩查核方针为，2025-2028年净利润别离为4。11/4。26/4。40/4。55亿元，别离同比增加40%/4%/3%/3%，2025-2029年费用摊销别离为3904。71/4872。38/2634。97/1318。02/356。29万元。公司通过股权激励打算进一步绑定员工好处，提拔团队积极性。零食量贩行业延续高景气扩张，万辰做为行业龙头加快开店实现市场占领，跟着供应链效率优化、数字化办理推进，盈利能力弹性较大，中持久净利率改善确定性仍强。按照一季报，我们调整公司2025-2027年EPS为4。63/6。68/8。20（前值为3。44/4。74/5。98）元，当前股价对应PE别离为36/25/20倍，维持“买入”投资评级。宏不雅经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、股权激励进展低于预期风险、市场所作加剧风险等。事务浙江荣泰发布通知布告：公司2025Q1实现收入2。66亿元/yoy+23。6%，实现归母净利润0。6亿元/yoy+27%。投资要点2025Q1收入2。66亿/yoy+24%/QoQ-18%，归母净利润0。6亿/yoy+27%/QoQ-7%，毛利率35。7%，净利率22。4%。公司大客户正在一季度销量承压，但公司表示出很是强的韧性，海外多个项目特别是欧洲持续发力对冲影响。2025Q1收购KGG51%股权，强强结合，加快推进丝杠营业，正在工致手等细分范畴焦点合作力凸显，加快推进国内及海外的扶植，积极储蓄产能，为驱逐机械人市场迸发前瞻性结构。此外，公司正在轻量化范畴亦慎密推进，积极做大单机价值量，拓展能力鸿沟。将来公司或将不竭拓展能力圈，不止于丝杠、轻量化等标的目的，量价齐升，打制新增加级，工信部发布《电动汽车用动力蓄电池平安要求》（GB38031-2025），该尺度将于2026年7月1日起起头实施，旧版尺度仅要求热失控后5分钟内不起火、不爆炸，为乘员供给逃生时间；而新标原则要求电池系统正在触发单体热失控后，需正在至多2小时的察看期内连结无起火、无爆炸，且所有监测点温度不跨越60℃。此外，海外欧洲也对电池平安尺度要求不竭提拔，云母做为电池平安防护的主要办法，将来单车需求量无望不竭提拔，强化从业确定性及成长性。预测公司2025-2027年归母净利润别离为3。28、4。71、6。62亿元，EPS别离为0。90、1。29、1。82元，基于公司不竭强化焦点合作力，外延扩张产物线，成长径清晰，维持“买入”评级。事务2025年4月28日，安井食物发布2024年年报取2025年一季报。2024年总营收151。27亿元（同增8%），归母净利润14。85亿元（同增0。5%），扣非净利润13。60亿元（同减0。4%）。此中2024Q4总营收40。50亿元（同增7%），归母净利润4。38亿元（同增23%），扣非净利润3。58亿元（同增6%）。2025Q1总营收36。00亿元（同减4%），归母净利润3。95亿元（同减10%），扣非净利润3。43亿元（同减18%）。投资要点2024年/2025Q1速冻调制食物营收别离为78。39/20。09亿元，别离同比+11%/-2%，此中锁鲜拆连结高势能增加，后续公司打算持续推新巩固品牌力，烤肠2024年收入方针成功告竣，2025年以提拔盈利能力为从线做系列化，同时发力C端烤肠增厚品类利润。2024年/2025Q1速冻菜肴成品营收别离为43。49/8。36亿元，别离同比+11%/-12%，2024岁暮小龙虾囤货力度保守，短期影响一季度发卖环境，目前小龙虾价钱边际回暖，估计旺季出货力度提拔。2024年/2025Q1速冻面米成品营收别离为24。65/6。58亿元，别离同比-3%/+3%，2024年商超渠道合作加剧以致速冻面米成品收入承压，2025年公司加快开辟特通曲营、新零售等渠道，寻找新增加点。2024年/2025Q1经销渠道营收别离为123。82/29。09亿元，别离同比+9%/-4%，春节错期下，经销商提前备货以致一季度同比下滑。2024年/2025Q1新零售营收别离为5。82/0。89亿元，别离同增33%/22%，次要系盒马、朴朴、小象超市持续贡献增量。后续公司全面拥抱调改商超定制化，对接永辉、沃尔玛等商超，衔接渠道变化盈利。我们看好公司外延通过收购鼎味泰完成产物取渠道互补，从业正在暖冬天气前提影响下仍表示出优于行业的业绩韧性，陪伴外部持续好转，公司无望正在内生外延两头实现稳步增加。估计2025-2027年EPS别离为5。39/5。98/6。67元，当前股价对应PE别离为14/13/11倍，维持“买入”投资评级。宏不雅经济下行风险、新宏业和新柳伍增加不及预期、股权激励方针完不成、产能扩张不及预期、原材料上涨等。IDC数据显示，2024年全球智妙手机出货量回升至12。3亿部，同比增加3。4%。Canalys统计2024年全球出货量达2。05亿台，同比增加5。1%。公司收入端维持强于行业增速，市场份额持续扩张，合作力进一步强化。锂电行业合作激烈，价钱持续下行导致盈利空间压缩，公司积极结构新手艺，计谋标的目的环绕Ai+，成功拓展ai眼镜、机械人等蓝海市场。我们认为，Ai使用迸发式增加，财产趋向较着，而电池环节必不成少，对电池手艺及机能要求更高，公司积极取客户研发硅基电池、固态等前瞻性手艺，推进Ai+计谋，量价齐升可期。预测公司2025-2027年归母净利润别离为2。47、3。97、5。50亿元，EPS别离为3。01、4。84、6。71元，当前股价对应PE别离为18、11、8倍，维持“买入”评级。Q1业绩快增加2024年瑞普生物实现停业收入30。70亿元，同比增加13。32%；归母净利润3。01亿元，同比下降33。70%；扣非归母净利润2。81亿元，同比下降11。84%。利润下滑次要受非流动金融资产公允价值变更丧失及上年同期资产措置收益高基数等非经常性损益影响，扣非净利润降幅较小，显示从业运营稳健。运营性现金流净额达7。36亿元，同比增加79。35%，现金流情况显著改善。25Q1，公司实现停业收入8。22亿元，同比增加20。00%，延续了稳健的增加态势。归母净利润为1。16亿元，同比增加28。45%；扣除非经常性损益后的净利润为0。93亿元，同比增加19。65%，从停业务较快增加。新旧动能齐发力（1）畜禽动保保守营业方面，近年动保行业合作加剧，同质化产物利润率收窄，公司做为头部产物研发劣势动保企业，逆势连结稳健。24年禽用生物成品实现收入10。76亿元，同比增加15。90%，毛利率维持正在63。17%的较高程度。24年畜用生物成品实现收入2。11亿元，同比增加49。78%。次要受益于收骏（间接持有必威安泰55。2%股权）收购，填补口蹄疫疫苗营业空白。24年兽用制剂及原料药实现收入10。21亿元，同比下降5。83%，毛利率下降2。73pct至36。50。该板块短期承压次要受下逛养殖行业成本压力传导、市场所作加剧导致。（2）宠物新赛道方面，24年公司宠物板块合计收入达6。90亿元（生物成品+药品+供应链），占总营收比沉提拔至22。47%，成为公司主要的增加引擎。公司宠物产物管线储蓄丰硕，猫四联mRNA疫苗、犬四联活疫苗、口服驱虫药等正在研产物进展成功。（3）出海新计谋方面，公司正在印尼、斯里兰卡等7个国度和中国完成注册产物35款。天津公司、高科公司通过印尼农业部GMP审核，必威安泰公司通过泰国农业部GMP审核，瑞普质量全面接轨国际市场，支撑公司全球化结构取国际化品牌扶植。瑞普生物是我国动物保健操行业的领军企业。保守畜禽动保营业稳健成长，宠物和出海打开新增加曲线亿元、6。09亿元，EPS别离为0。92元、1。13元、1。31元，对应2025-2027年PE别离为22。52、18。50、15。91倍，维持评级赐与“买入”评级。焦点概念原料药产能，行情上行，Q1扣非归母净利润同比+512%。公司2025Q1实现停业收入3。99亿元，环比-2。14%，同比+92。96%。收入同比大幅添加缘由一方面系Q1原料药产能维持且发卖价钱上行；另一方面系下逛养殖现金流修复，动保需求回暖带动制剂量价修复。公司2025Q1实现归母净利润0。44亿元，环比+61。79%，同比+371。23%。盈利大增次要有三方面缘由：（1）原料药产能爬坡持续摊薄固定费用及折旧，取此同时泰乐菌素及泰万菌素行情持续上行；（2）下逛养殖行业现金流修复带动制剂营业量价修复；（3）客岁同期业绩受天邦食物股权贬价扰动，本年公允价值变更收益同比添加约2700万元。2025Q1扣除非经常性损益后，公司归母净利润0。34亿元，环比+110。97%，同比+511。54%。原料药产销增加摊薄固定费用，公司净利率改善较着。公司2025Q1发卖毛利率24。28%，同比+1。81pct；发卖净利率11。22%，同比+19。15pct，次要毛利率改善、固定费用摊薄、投资吃亏削减导致公司净利率较着改善。费用方面，公司2025Q1发卖费用率4。27%（同比-2。66pct）；办理费用率3。73%（同比-5。17pct）；研发费用率3。60%（同比-3。43pct）；财政费用率2。13%（同比-2。60pct）；四项费用率合计13。73%，同比-13。86pct。资产周转加速，公司运营现金流同比改善。公司2025Q1运营性现金流净额占停业收入比例为14。52%（同比+36。90pct），发卖商品供给劳务收到的现金占停业收入比例为81。76%（同比-24。16pct）。资产周转方面，2025Q1存货达74天（同比-48。51%），应收账款周传达88天（同比-36。49%）。拟通过技改扩张原料药产能，将进一步巩固市场地位。目前公司正开展原料药产线技改项目，完成后泰乐菌素年产能将由2000吨增至3000吨，泰万菌素年产能将由840吨增至2000吨，将来将进一步巩固公司市场地位，无力支持公司原料药板块收入规模实现持久增加。投资：我们维持公司2025-2026年归母净利润预测为1。47/1。88亿元，预测公司2027年归母净利润为2。14亿元，对应2025-2027年每股收益别离为0。89/1。13/1。29元，对该当前股价PE为24/19/16X。公司原料药产能快速，行情维持回暖，业绩无望实现高弹性修复，维持“优于大市”评级。事务：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024实现收入31。55亿元，同比添加5。58%；归母净利润-0。58亿元，同比下降118。71%；扣非归母净利润-1。05亿元，同比下降134。4%，业绩承压次要系生物质分析资本操纵营业等低效资产影响。2025Q1实现收入6。93亿元，同比添加20。35%；归母净利润0。91亿元，同比添加1。65%；扣非归母净利润0。9亿元，同比添加5。16%。生物质营业减值拖累利润程度。24年毛利率为36。71%，同比添加3。45pcts净利率为-2。17%，同比下降14。27pcts，受补助核减、资产减值等要素影响，公司生物质分析资本操纵营业吃亏。估计将来公司会进一步降低影响，妥帖做好生物质营业等吃亏资产分析管理，2025Q1藤县鑫隆源生物质项目一季度已转为盈利。费用率方面，24年期间费用率为18%，同比添加0。69pcts；财政/办理/研发/发卖费用率别离为8。65%/7。04%/0。9%/1。4%，同比添加0。13pct/添加1。19pct/下降0。33pct/下降0。29pct。营业转型升级稳步落实。公司持续做强节能营业，深度挖掘工贸易资本，推进村落复兴分析能源操纵营业，工业节能和建建节能两大营业板块连结了较为不变的盈利程度，2024年工业节能板块营收16。42亿元，同比增加11。7%，总营收占比52。03%，毛利率为52。56%；建建节能板块营收9。49亿元，同比增加4。89%，总营收占比30。07%，毛利率为14。78%。2025Q1工业节能实现收入约3。71亿元，同比增加约26。49%；建建节能实现收入约1。99亿元，同比增加约13。73%。投资要点PCB电镀营业高增，25Q1收入改善：2024年公司实现营收7。50亿元，同比-17。5%，业绩下滑次要受新能源电镀设备拖累。此中PCB电镀营业营收4。91亿元，同比+37。7%，占比65%；通用五金电镀营业营收1。27亿元，同比-18。6%，占比17%；新能源电镀营业营收0。51亿元，同比-84。8%，占比8%。期间归母净利润为0。69亿元，同比-54%；扣非归母净利润为-0。61亿元，同比-55%。2025Q1单季公司营收2。11亿元，同比+7。1%，环比+24。2%，沉回高增；一季度归母净利润0。17亿元，同比-45%；扣非归母净利润0。16亿元，同比-43%，系陪伴公司产能拓展完成，全体折旧、摊销等添加导致成本费用上升所致。盈利能力受新能源电镀设备及折旧摊销费用拖累，25Q1盈利能力环比改善：2024年毛利率为33。5%，同比-8。2pct；净利率为9。24%，同比-7。4pct，系公司新能源电镀设备需求承压及资产折旧摊销费用添加所致；期间费用率为23。3%，同比+1。8pct，此中发卖费用率为5。1%，同比-2。8pct，办理费用率为7。9%，同比+1。2pct，研发费用率为8。7%，同比-1。0pct，财政费用率为-0。5%，同比+0。5pct。2025Q1单季毛利率为29。8%，同比-9。3pct；发卖净利率为8。0%，同比-7。65pct，环比+7。53pct。合同欠债&存货同比增加，24年运营现金流因预收款子添加实现高增：截至2024Q4末，公司合同欠债3。68亿元，同比+69。7%；存货为6。34亿元，同比+54。1%；2024年公司运营勾当净现金流为0。94亿元，同比+217。5%，从因系收到客户预收款添加；截止2025Q1末，公司存货为7。14亿元，同比+79。4%，合同欠债为4。35亿元，同比+148。3%，2025Q1公司运营性现金流0。01亿元，同比+102。1%。PCB电镀及新能源电镀设备产物加快冲破，持续提拔手艺实力：（1）PCB电镀设备：推出程度TGV电镀线，可使用于半导体封拆范畴，为高端SiP和高算力芯片封拆供给支撑；程度镀三合一设备取得成功，获得客户高度承认并获得逃加订单，填补国内空白，打破国外垄断；（2）新能源电镀设备：公司是目前全球独一实现新能源锂电镀膜设备（“水电镀”）规模量产的企业；成功研发大宽幅双边传动卷式程度无接触镀膜线；光伏镀铜设备(铜代银)目前正在客户处已进入小批量出产阶段，运转优良，所出产的产物已表态于2024SNEC大会；复合铝实空蒸镀设备已完成厂内打样，送至客户处验证中。盈利预测取投资评级：考虑到设备交付节拍，我们下调公司2025-2026年归母净利润预测为1。47/1。85亿元（原值为2。5/3。2亿元），新增2027年归母净利润预测为2。24亿元，当前股价对应动态PE别离为69/55/45倍，我们看好公司成长性，维持“增持”评级。公司正在数据办事范畴，一方面慎密取H公司的合做，另一方面积极拓展其他客户，并取得了优良的进展，出格是取字节、腾讯、阿里等主要客户的营业规模快速添加。2024年公司数据办事板块新增订单同比增加约95%，跟着订单连续交付落地，相关营业实现可持续的良性增加。公司高度注沉立异和节能降耗手艺的研究及使用，出格是蒸发冷却产物、液冷产物等增加较快，此中蒸发冷却产物2024年营收约为2023年的2。3倍，液冷产物营收约为2023年的2。9倍。基于公司订单充沛，2025Q1收入端延续高增，实现收入6。28亿元/yoy+27。18%。陪伴订单持续落地，无望进一步夯实收入端增加，业绩端逐步表现。公司除工业板块之外，各营业条线均有增加，特别是数据核心订单充沛，后续将持续放量。陪伴AI财产持续高速成长，公司深受大客户承认，逐步进入兑现期。预测公司2025-2027年归母净利润别离为2。78、3。55、4。46亿元，EPS别离为1。05、1。33、1。68元，当前股价对应PE别离为37、29、23倍，维持“买入”评级。次要概念：事务点评：沪硅财产发布2024年度及2025第一季度演讲公司2024年实现停业收入约33。9亿元，同比增加约6。2%；实现归母净利润约-9。7亿元，同比下降约620。3%；实现毛利率约-9。0%，同比下降约25。4pct。公司2025年Q1实现停业收入约8。0亿元，同比增加约10。6%，环比下降约11。8%；实现归母净利润-2。1亿元，同比下降约5。5%，环比增加约52。0%；实现毛利率约-11。5%，同比下降约3。8pct，环比下降约2pct。2024年公司研发投入达2。7亿元，占营收比沉约7。9%。除正在300mm大硅片范畴连结高投入外，公司针对新能源汽车、射频、硅光、滤波器等市场，加大了包罗SOI、外延及其他各品类产物的研发投入。1）200mm及以下半导体硅片：受市场需求尚未完全恢复及部门客户仍处于库存消化阶段影响，2024年公司200mm硅片出货量削减3。3%。因为高单价产物销量大幅下滑，导致该营业收入降至10。5亿元（yoy-27。9%）。产能方面，子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下抛光片、外延片合计产能跨越50万片/月；子公司新傲科技和Okmetic200mm及以下SOI硅片合计产能跨越6。5万片/月。2）300mm半导体硅片：2024年公司300mm硅片出货达505。2万片（yoy+72。1%），营收21。1亿（yoy+52。8%）。目前，公司已实现逻辑、存储、图像传感器、功率等使用范畴的全笼盖和国内客户需求的全笼盖。产能方面，演讲期内，子公司上海新昇、晋科硅材料扩产项目历程成功，公司300mm硅片合计产能已达到65万片/月。将来，跟着上海、太原两地启动的集成电用300mm硅片产能升级项目完成后，达到120万片/月的产能规模。事务：公司发布2024年报&2025一季报。2024年公司实现收入29。52亿元（同比+19。9%），归母净利润5。11亿元（同比+18。6%），扣非归母净利润5。05亿元（同比+20。6%）；单Q4收入为6。93亿元（同比+27。1%），归母净利润1。18亿元（同比+48。9%），扣非归母净利润1。17亿元（同比+51。6%）。25Q1收入为7。93亿元（同比+15。3%），归母净利润1。56亿元（同比+28。7%），扣非归母净利润1。55亿元（同比+32。0%）。我们估计Q1受益于内部降本、原材料价钱降价、美国高毛利营业占比提高档要素，业绩表示靓丽。按照AMI Consulting，自2011年起头共创人制草坪销量持续14年位居世界第一，公司凭仗成本&产物&规模等劣势持续抢占全球份额。价钱合作趋缓，高毛利美国占比提高。2024公司境内/境外别离实现收入3。19亿元/26。16亿元（别离同比+12。5%/+21。0%），毛利率别离为35。4%/29。5%（别离同比+1。7pct/-1。4pct）。1）国内：公司加大客户挖掘力度，内销草坪系统/活动草收入同比别离+51。8%/+7。7%，我们估计25年无望连结平稳增加；2）外销：休闲草销量/收入同比别离+30。14%/+22。43%，我们估计价钱下滑次要系原材料价钱下降、公司自动让利客户，而且局部地域合作加剧。我们估计25Q1高价/高毛利美国地域占比提拔，且合作敌手低价合作趋缓，公司均价或已实现底部企稳。海外结构完美，份额无望持续提拔。截至24岁暮公司产能合计达1。16亿平，此中国内淮安产能为5600万平，越南一期&二期产能合计已达6000万平。我们估计越南产能已可充实笼盖美国订单，国内关税大幅提拔布景下无望加快美国订单转移。越南三期24Q2开工，投产后无望贡献4000万平增量，且墨西哥产能逐渐落地、1600万平产能择机投产，届时合计产能将达1。72亿平，龙头地位进一步夯实。现金流&营运能力不变。2025Q1公司运营性现金流为0。59亿元（同比+0。38亿元）。截至2025Q1末公司存货周转94。84天（同比-0。88天）、应收账款周转72。28天（同比+2。78天）、对付账款周转19。67天（同比+3。06天）。盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为6。5、7。6、8。7亿元，对应PE估值别离为12。5X、10。7X、9。3X。事务：公司发布2025一季报。25Q1收入实现7。20亿元（同比+66。5%），归母净利润实现1。52亿元（同比+41。3%），扣非归母净利润实现1。46亿元（同比+34。2%）。我们估计焦点客户非美地域扩张&新客户加快放量共驱收入高增；表不雅利润增速较弱次要系股份领取&可转债费用添加、海外产能爬坡导致短期固定费用摊销不脚。客户布局优化，新客户加快放量。我们估计25Q1公司焦点客户依托资金&渠道&营销等劣势加快向全球扩张，其余保温杯老客户亦正在Q1呈现稳健增加态势。新客户Q1产能加快爬坡，出货金额环比无望稳健增加。瞻望将来，海外保温杯赛道高景气延续，且公司凭仗海外产能持续抢占份额、优化客户布局，我们估计Q2订单延续高增（出货节拍或略受扰动），盈利能力受关税影响环比估计连结不变。全球结构深化，产能高速扩张。2016-2023年美国保温杯进口中，我国占比均达96%+，美国财产链高度依赖中国，且保温杯财产加价倍率高，若加征关税，上逛供应商传导能力较强；此外，嘉益供应链效率较着领先同业，加征关税后制制劣势无望进一步凸显，因而我们认为全体关税风险可控。2024年公司产销量已超6000万只，越南1350万只项目已于24岁尾落地，陪伴产能操纵率提拔，越南盈利无望改善。现金流&营运能力表示优异。2025Q1公司运营性现金流为1。79亿元（同比+0。88亿元）。截至2025Q1末公司存货周转80。15天（同比+15。74天）、应收账款周转46。90天（同比+12。91天）、对付账款周转63。56天（同比+7。14天）。事务：公司发布2024年报&2025一季报。2024年公司实现收入37。68亿元（同比-5。2%），归母净利润4。69亿元（同比-17。2%），扣非归母净利润4。34亿元（同比-17。7%）；单Q4收入9。17亿元（同比-7。5%），归母净利润0。60亿元（同比-64。4%），扣非归母净利润0。60亿元（同比-59。6%）。25Q1公司实现收入8。48亿元（同比-10。9%），归母净利润0。81亿元（同比-45。1%），扣非归母净利润0。77亿元（同比-46。7%）。我们估计Q1收入承压次要系木浆商业短期波动，盈利能力受益于纸价触底、成本修复，已步入改善通道。纸价回暖，吨盈利持续向上。按照我们测算，受益于新减产能投放，公司25Q1产销景气，春节假期扰动下销量仍环比小幅提拔。盈利方面，我们估计全体均价Q1连结不变，叠加低价浆入库改善成本，Q1吨盈利估计环比提拔约100元/吨至900~1000元/吨区间。瞻望将来，Q2均价无望攀升、成本维持低位，吨盈利估计环比持续修复。新减产能，分红比例提拔。2024年公司产量/销量别离为33。19/32。01万吨（同比别离+7。0%/+4。9%），期间成功投产8万吨粉饰原纸出产线，贡献持久增加动能。目前公司仍有30万吨特纸产能有待，将来无望切入食物、医疗、工业等特种用纸，成长径清晰。此外，2024年公司现金分红4。04亿元，分红率高达86%（23年为64%），取股东共享增加盈利。现金流短暂承压，营运能力优异。2025Q1公司运营性现金流为-3。62亿元（同比-1。54亿元），承压次要系公司领取运营性银行金和运营性质押按期存款添加。截至2025Q1末公司存货周转91。79天（同比-20。16天）、应收账款周转56。31天（同比+7。04天）、对付账款周转71。39天（同比-8。37天）。盈利预测：我们估计2025-2027年公司归母净利润别离为4。2、5。0、5。8亿元，对应PE估值别离为12。2X、10。2X、8。8X。投资要点：事务：公司发布2024年&2025Q1业绩演讲。2024年公司实现营收48。2亿元，同比+4。3%，实现归母净吃亏2。5亿元，吃亏同比收窄31。0%。2025Q1实现营收10。0亿元，同比-15。0%，实现归母净吃亏1。1亿元，吃亏同比扩大1。37%；25Q1收入下降次要是次均费用下降（DRG领取政策调整）所致。高新病院：营业目标稳中有升、学科扶植成效斐然。2024年西安高新病院实现收入15。3亿元，较上年同期上升2。68%，净利润8476。9万元，较上年同期上升21。63%。西安高新病院门急诊办事量达115。45万人次，同比增加0。30%；住院办事量6。60万人次，同比增加1。8%；最高日门急诊办事量4185人次，最高日正在院患者1713人，病院深化学科结构，脊柱外科、肿瘤科三病区、痛苦悲伤科病区等成功开诊，血液科、微创介入科、肿瘤科病床数显著扩容。核心病院：焦点医疗目标稳步提拔、收入规模立异高，吃亏收窄。2024年西安国际医学核心病院（含北院区）共实现收入32。7亿元，同比+7。6%，净利润-1。65亿元，吃亏幅度缩窄36。7%。全体病院（含北院区）门急诊办事量达141。8万人次，同比增加18。9%；住院办事量14。0万人次，同比增加15。3%；体检办事量8。0万人次，同比增加21。0%；最高日门急诊办事量5193人次。数据驱动聪慧医疗，赋能营业场景。公司持续完美医疗大数据平台扶植，推进病院消息互联互通取聪慧病院评级工做，强化营业流程尺度化取数据共享能力，深化医疗大模子立异使用，赋能焦点营业场景，拓展聪慧医疗使用鸿沟。盈利预测。估计2025-2027年收入别离为54。6亿元、60。5亿元、66。8亿元，对应动态PS别离为2。1X/1。9X/1。7X。我们认为公司高新病院业绩目标稳步提拔，核心病院正处于数值爬坡阶段，后续跟着床位操纵率及单床产出持续提拔，估值无望消化。焦点概念一季度净利润同比增加40%，2025年业绩无望加快。保隆科技2024年实现停业收入70。25亿元，同比增加19。12%；实现归母净利润3。03亿元，同比下降20。14%，次要受全面1。24亿元股权激励费用影响，还原后公司运营性净利润4。27亿元，同比增加13%。单季度看，24Q4公司实现营收19。99亿元，同比增加14。69%，环比增加8。47%；实现归母净利润0。54亿元，同比增加34。71%，环比下降46。20%；25Q1公司实现收入19。05亿元，同比+28。46%；实现归母净利润0。95亿元，同比+39。99%；业绩无望加快修复。产物布局变更短期影响毛利率。公司2024年全体毛利率为25。05%，同比下降2。35pct，或受低盈利能力的ADAS等产物放量影响。2024年发卖/办理/研发费用率别离为3。29%/5。81%/8。11%，同比-0。63/-0。57/+0。14pct。25Q1公司实现发卖/办理/研发费用率2。89%/5。93%/6。98%，同比别离-0。75/-1。69/-1。92pct，股权激励费用影响削弱，公司净利率无望加快修复。保守营业持续发力，公司份额业内领先。1）TPMS标配产物，公司24年发卖发射器6673万只，同比增加22%，稳居高位。2）气门嘴及均衡块市场需求平稳，公司是全球最大轮胎气门嘴企业之一，前瞻结构TPMS气门嘴。3）金属管件焦点从排气管转向新能源，液冷板等新产物持续获单，收入此消彼长。空气悬架完美空气弹簧、减震器、供气单位产物结构，首获欧洲某出名从机厂全新平台项目定点。公司复用气门嘴橡胶能力，12年起头做皮郛，17年切入乘用车空簧，自从掌控配方、混炼、压延、成型、硫化、拆卸全工艺链，完美减震器、供气单位产物结构。24年出货180。93万支，同比增加22%。2024年9月，公司首获欧洲某出名从机厂全新平台项目前后空簧定点，这也是国内空气弹簧供应商获得外资定点的初次冲破。风险提醒：中美商业风险、TPMS降价风险、智能驾驶营业不及预期的风险。投资：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。全球TPMS龙头，新品正在手订单充脚，考虑产物布局变更及合作加剧，下调盈利预测，估计25-27年净利润4。79/5。70/6。89亿元（原25/26年预测为5。98/7。81亿元），维持“优于大市”评级。